La Agencia de Calificación
Este artículo es una ampliación de la información sobre derecho financiero, en esta revista de derecho corporativo. Aparte de ofrecer nuevas ideas y consejos clásicos, examina el concepto y los conocimientos necesarios, en el marco de los aspectos jurídicos financieros, sobre la Agencia de Calificación. Te explicamos, en relación a los principios, prácticas y normas jurídicas financieras y bancarias, qué es, sus características y contexto. A continuación se examinará el significado.
¿Cómo se define? Concepto de Agencia de Calificación en Economía
Significado de agencia de calificación: Se trata de un tipo de Sociedad que opina y califica el nivel de calidad y solvencia en las emisiones de renta fija, bien estatales o de una sociedad privada. Usan códigos de letras y números para representar su calificación, siendo estos característicos de cada agencia.(1) Tema: home-economia.
La Agencia de Calificación en Derecho Europeo
1. Agencia de calificación Las agencias de calificación evalúan la solvencia de los emisores o de los instrumentos financieros.
Las calificaciones influyen en gran medida en las decisiones de compra o venta de los inversores.
La calificación indica la probabilidad, en un momento determinado, de que un emisor pueda cumplir todas sus obligaciones financieras o sus obligaciones en virtud de un único instrumento de deuda o valor de renta fija (calificación del emisor y calificación de la emisión). Además de las empresas privadas, los organismos públicos y los Estados también pueden ser objeto de calificaciones.
Las calificaciones se expresan a través de una escala de solvencia específica y detallada que va desde la clasificación más alta (grado de inversión) a la más baja (grado especulativo). El grado de riesgo suele expresarse mediante una combinación de letras que van desde la AAA para la solvencia más alta hasta la D para el impago o la insolvencia.
Las calificaciones, al igual que los análisis financieros, se consideran sobre todo una expresión de opinión. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, en la mayoría de los países la calificación no se considera una recomendación y, por lo tanto, no son aplicables las normas para los analistas financieros.
Las calificaciones solicitadas por un cliente deben distinguirse de las no solicitadas. Para éstas, la agencia no tiene acceso a los datos internos del emisor. Además de su actividad principal, las agencias de calificación proporcionan a menudo evaluaciones de riesgo en el contexto de la consultoría sobre inversiones o la estructuración de productos financieros. 2.
Concepto y finalidad de una calificación Los servicios de información de las agencias de calificación permiten a los intermediarios financieros en sentido estricto.
Los intermediarios financieros, especialmente los bancos (mercado bancario europeo), sirven para igualar la oferta y la demanda de fondos financieros en una amplia gama de relaciones económicas, en particular entre los hogares privados y las entidades comerciales. En esencia, compensan las diferencias de tamaño de los lotes, vencimiento, liquidez y riesgos transformando los activos o pasivos en diferentes formas de activos y pasivos (función de transformación).
Los analistas financieros y los auditores prestan servicios de información de impacto similar a las calificaciones. Junto con los anteriores, las agencias de calificación se consideran los intermediarios de información más importantes de los mercados financieros (o intermediarios financieros en sentido amplio). El papel general de los intermediarios de información financiera consiste en verificar la información disponible, evaluarla en función de la evolución macroeconómica y suministrar la información que falte.
Los servicios de los intermediarios de información mencionados se complementan entre sí y, en parte, se apoyan directa o indirectamente. No obstante, todos tienen sus objetivos específicos y siguen métodos concretos. El enfoque de una calificación radica en una evaluación que se refiere a la situación actual de un emisor.
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Del mismo modo, la verificación proporcionada por un auditor se refiere a la situación actual. Por lo tanto, estos servicios pueden diferenciarse de los análisis financieros cuyas evaluaciones se refieren al futuro. La calificación se basa en un análisis de datos cuantitativos como los ingresos, el flujo de caja y el coeficiente de fondos propios.
También incluye los riesgos sectoriales y los riesgos de la economía nacional o mundial. Asimismo, se evalúan criterios cualitativos como la actitud de pago de la deuda en el pasado y el gobierno corporativo del emisor.
Concretamente, para evaluar los criterios cualitativos, las agencias de calificación suelen ponerse en contacto con la dirección del emisor. Hoy en día, las calificaciones forman parte de la redacción de contratos, así como de los mercados financieros de todo el mundo.
Los llamados desencadenantes de calificación conectan las evaluaciones del riesgo de impago con determinadas consecuencias jurídicas. Esto se aplica, por ejemplo, a los préstamos a largo plazo, en los que el tipo de interés está vinculado a una evaluación de la solvencia del deudor.
Técnicamente, suelen ser condiciones previas o posteriores.
Las calificaciones son de especial importancia para los intermediarios financieros en sentido estricto, ya que las calificaciones de los deudores influyen en los requisitos de capital de los bancos.
La evaluación de la solvencia y la clasificación del riesgo de los propios bancos pueden ser relevantes para medir la contribución a un fondo de garantía de depósitos. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, al menos en Alemania, las evaluaciones de riesgo para este fin no las realizan las agencias de calificación, sino las asociaciones de auditoría especializadas. Algunos Estados vinculan otras normas de supervisión a un determinado resultado de calificación. Por ejemplo, la posibilidad de que un fondo de pensiones invierta en bonos privados puede depender de su calificación. Además, las normas de cotización de las bolsas, como las de Euronext, vinculan la colocación de instrumentos financieros a la presentación y publicación de una calificación. En el contexto de los mercados financieros, la calificación constituye regularmente la condición legal para la financiación externa con la ayuda de instrumentos financieros como los bonos al portador. Esto es especialmente cierto en el caso de los nuevos emisores o de aquellos que aún no están plenamente establecidos. En términos generales, los tipos de interés y las cotizaciones bursátiles dependen en gran medida de la evaluación de las agencias de calificación. Así pues, la calificación determina en gran medida los costes de adquisición de capital. 3. Estado de la armonización jurídica europea La armonización jurídica europea con respecto a las agencias de calificación resulta estar en una fase temprana en comparación con otros intermediarios financieros. No fue hasta 2009 cuando se reforzaron las obligaciones generales mediante un reglamento específicamente dirigido a las agencias de calificación. Para empezar, las normas generales sobre conducta en el mercado proceden inicialmente de la Dir 2003/6 sobre abuso de mercado, que sanciona cualquier tipo de influencia sobre los precios de los instrumentos financieros, es decir, las operaciones con información privilegiada y la manipulación del mercado.
Las normas sobre conflictos de intereses son de especial importancia para las agencias de calificación, como las relativas a la presentación adecuada de las recomendaciones de inversión y el acceso a información privilegiada. Al igual que los analistas financieros, las agencias de calificación también tienen que atenerse a principios y procesos internos para garantizar una obtención adecuada de la información. Además, deben revelarse todos los intereses o conflictos de intereses dignos de mención en relación con un emisor o instrumento financiero objeto de una calificación. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si una agencia de calificación se encuentra con información privilegiada, debe mantener una estricta confidencialidad hasta su publicación por parte del emisor. Incluso la propia calificación puede constituir información privilegiada y, por lo tanto, no puede utilizarse con fines de inversión. Además, cabe mencionar la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID, Dir 2004/39), cuyo concepto se asemeja a una constitución para los mercados financieros. El ámbito de aplicación de la MiFID y sus disposiciones de aplicación sólo incluyen a las agencias de calificación si prestan servicios para instrumentos financieros a la manera de otros intermediarios financieros. Por lo tanto, las agencias de calificación pueden estar sujetas a la aprobación de un organismo de supervisión, así como al intrincado código de conducta y a las normas de organización de la MiFID. Por ejemplo, en lo que respecta a los servicios de consultoría de inversión, esto puede requerir medidas organizativas (costosas) para separar los servicios de inversión de las calificaciones. Aunque sólo son aplicables indirectamente, no se puede subestimar la importancia de las directivas sobre la adecuación del capital de las empresas de inversión y las entidades de crédito (Dirs 2006/48 y 2006/49). En relación con estos instrumentos, las agencias de calificación tienen que adherirse al marco del Comité de Supervisión Bancaria de Basilea de 2004 "Convergencia internacional de medidas y normas de capital" (Basilea II, revisado en 2005). Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Según este marco, las mediciones del riesgo y los requisitos de capital resultantes para las entidades de crédito y las empresas de inversión pueden determinarse a partir de calificaciones externas. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, los organismos de supervisión competentes sólo aceptan calificaciones de agencias acreditadas. El proceso de acreditación está regulado por la propia directiva, que aclara la necesaria objetividad, independencia y transparencia de la calificación. Además, las agencias tienen que comprobar regularmente los informes de solvencia publicados. Aparte de eso, la regulación de las agencias de calificación se ha basado hasta ahora en la autorregulación a través de códigos de conducta (elaboración de normas y códigos de conducta privados) más que en el caso de los auditores o los analistas financieros. Al igual que ocurre con los intermediarios financieros en general, las recomendaciones e informes de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (OICV) son de gran importancia también para las agencias de calificación. En 2003, la OICV publicó su "Código de conducta fundamental para las agencias de calificación crediticia", revisado por última vez en mayo de 2008. Estas normas van mucho más allá de la legislación de la UE descrita anteriormente. Incluyen pautas de comportamiento concretas en materia de supervisión y verificación de la calidad de las calificaciones. Y lo que es más importante, destacan las recomendaciones detalladas para garantizar la independencia de la agencia y de sus empleados, así como para evitar conflictos de intereses. El 16 de septiembre de 2009 se adoptó el Reglamento 1060/2009 sobre las agencias de calificación crediticia y gran parte de la recomendación de la OICV se hizo directamente aplicable en los Estados miembros. Esto ha dado lugar a una aproximación tardía de las normas para las agencias de calificación con las normas para otros intermediarios financieros en un sentido más amplio, como los auditores y los analistas financieros, y cierra una laguna legal evidente. 4. Estructura y cuestiones de regulación El debate sobre la regulación de las agencias de calificación plantea cuestiones fundamentales similares sobre el alcance y los límites de las fuerzas del mercado en comparación con los analistas financieros.
También en el caso de las agencias de calificación, el debate no sólo se desencadenó cuando comenzó la reciente crisis financiera de 2008, sino ya en 2001 con la inesperada caída de Enron, el segundo mayor proveedor de energía de Estados Unidos. Enron había recibido calificaciones de grado de inversión por parte de las principales agencias sólo unas semanas antes de declararse en concurso de acreedores.
Tras la caída comparativamente inesperada en 2003 de Parmalat, un proveedor italiano de productos lácteos, quedó claro que el sistema regulador estadounidense de las agencias de calificación no era el único culpable. El entonces vigente Código de la OICV se basaba en la adhesión voluntaria. No fue completamente promulgado por la legislación de ninguno de los Estados miembros europeos. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, algunas agencias de calificación siguieron el código y algunas también redactaron sus propios códigos de conducta sobre esa base. Además, las tres agencias más importantes se comprometieron a finales del año 2005/06 a presentar una carta anual sobre sus medidas para aplicar las normas de la OICV al Comité de Responsables Europeos de Reglamentación de Valores (CERV), constituido por la Comisión Europea. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Según el informe del CESR de 2008, el grado de aplicación de las recomendaciones de la OICV había sido elevado. Inicialmente, la Comisión Europea se mostró de acuerdo con el primer informe anual del CESR de 2005, que afirmaba que ya se había encontrado un equilibrio adecuado entre la regulación estatal y la autorregulación (Comunicación 2006/C 59/02). El escepticismo sobre esta valoración se disparó con la crisis financiera que estalló con la quiebra del banco de inversión Lehman Brothers en 2008. Una de las causas actualmente conocidas de la crisis fue la grave sobrevaloración o la falta de una evaluación precisa del riesgo en el mercado hipotecario estadounidense. Estas percepciones erróneas se agruparon en productos financieros estructurados, y el alto grado de complejidad de estos productos dificultó la estimación de los riesgos incluso para los participantes profesionales del mercado, como los bancos. Es importante señalar que en este caso faltaron advertencias tempranas por parte de las agencias de calificación, al igual que en los casos anteriores de Enron y Parmalat, mencionados anteriormente. En 2008, el informe del Grupo Europeo de Expertos de los Mercados de Valores Mobiliarios (ESME) presentó nuevas medidas para mejorar el gobierno corporativo de las empresas de calificación y, en especial, para prevenir los conflictos de intereses. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se aplicaron por primera vez en 2008, pero sólo mediante la modificación de las recomendaciones de la OICV, que seguían teniendo carácter voluntario. El reglamento adoptado en 2009 aboga por unas normas de competencia comparables entre los Estados miembros y, por tanto, da cabida a la dimensión transfronteriza natural de la información financiera.
La obligación general de registrar o certificar a las agencias extranjeras es un símbolo de innovación. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se considera que una aplicación coherente del reglamento queda garantizada por el hecho de que el CERV reciba las solicitudes y las remita junto con una recomendación al organismo responsable en el país de origen.
Como reacción directa a la crisis financiera, las calificaciones de los productos financieros estructurados requieren ahora un etiquetado específico. Las medidas adicionales sobre la mejora de la supervisión interna son bien conocidas en el debate general sobre el gobierno corporativo. Al menos un tercio de los miembros del órgano de administración o supervisión deben ser independientes. Esto significa que no pueden ocupar al mismo tiempo un cargo ejecutivo y que cumplen los requisitos adicionales establecidos por la Comisión Europea para las empresas que cotizan en bolsa (Recomendación 2005/162). En consecuencia, el reglamento estipula una disociación entre la remuneración y el éxito económico. Es necesaria una pericia pertinente, exigiendo en ciertos casos conocimientos específicos sobre los productos financieros estructurados.
También se exige un sistema de cumplimiento exhaustivo. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sorprendentemente, el reglamento no aboga por una separación de las funciones del presidente del consejo de administración y del director general (CEO), tal y como propugnaba el informe ESME de 2008. En el núcleo del reglamento se encuentran las normas para prevenir los conflictos de intereses siguiendo el enfoque conocido de la legislación aplicable a los auditores. Al peligro de las dependencias financieras se responde con requisitos de transparencia. El informe de calificación tiene que indicar los nombres de los clientes responsables de más del 5% de los ingresos de la agencia. En EE.UU., no se pueden proporcionar calificaciones para un solo emisor si la agencia obtiene el 10 por ciento de sus ingresos anuales de ese emisor. Esto es más coherente con el enfoque hacia los auditores, a los que se prohíbe realizar auditorías con grandes dependencias financieras.
Las obligaciones europeas de transparencia, menos estrictas, aplicables ahora a las agencias de calificación, pretenden lograr un equilibrio entre los peligros de las dependencias financieras con el objetivo de abrir el mercado a las pequeñas empresas que intentan establecer una base de más de 10 ó 20 clientes. La prohibición de la autocalificación es una norma inherente a la ley de intermediación de la información. En consecuencia, el reglamento prohíbe la calificación de un objeto que englobe una inversión de agencia, la interdependencia personal de los administradores no ejecutivos o un conflicto de intereses del analista individual. Al igual que en el caso de los auditores, la independencia se ve reforzada por las normas de rotación.
Los analistas directivos rotan después de cuatro años y los demás después de cinco años de calificar a la misma empresa. De acuerdo con las normas internacionales, las calificaciones no pueden combinarse con servicios de consultoría relativos a la estructura jurídica, los activos, los pasivos o las operaciones de la empresa calificada.
Los meros servicios auxiliares, como el análisis de datos económicos generales en las previsiones de mercado, son admisibles, pero deben figurar en el informe. El cumplimiento de las normas puede supervisarse eficazmente en función de los requisitos de documentación. Los requisitos complementarios de transparencia respaldan los poderes disciplinarios del mercado.
La exactitud de la calificación debe comunicarse semestralmente.
Los informes anuales son necesarios con respecto a los grandes clientes, los ingresos procedentes de las calificaciones y los servicios auxiliares, la estructura de capital, así como las disposiciones internas de cumplimiento. 5. Perspectivas de armonización Las perspectivas de armonización en el ámbito de las agencias de calificación se han visto impulsadas por una propuesta de modificación del Reglamento (CE) nº 1060/2009 sobre las agencias de calificación crediticia publicada por la Comisión Europea el 2 de junio de 2010 (COM [2010] 289 final).
La propuesta se centra en el refuerzo de la supervisión de las agencias de calificación y pretende respaldar su aplicación efectiva mediante un catálogo de sanciones. El 5 de noviembre de 2010, la Comisión Europea lanzó una "Consulta sobre las agencias de calificación crediticia" que plantea toda una serie de preguntas sobre el papel de las agencias de calificación y el impacto que pueden tener en los mercados.
La consulta pregunta si es correcto que la legislación europea y nacional confíe en las calificaciones crediticias externas y cómo podría abordarse una posible dependencia excesiva. Un conjunto más específico de preguntas se refiere a las mejoras en las calificaciones de la deuda soberana, incluida la transparencia, la supervisión, la metodología y el proceso de calificación. También aborda el acuciante reto de cómo abrir el mercado a nuevos competidores. El oligopolio mundial está formado principalmente por las dos grandes agencias de calificación, Moody's y Standard & Poor's, así como por la más pequeña Fitch, todas ellas de origen estadounidense. Por lo tanto, el mercado está aún más concentrado que el de los auditores, lo que conlleva todos los peligros descritos de las estructuras de mercado oligopolísticas (auditores).
La causa de la concentración del mercado en el caso de las agencias de calificación suele remontarse a los requisitos de acreditación implantados en Estados Unidos en 1975.
Las agencias sólo pueden registrarse con la prueba de una cierta aceptación de las calificaciones en el mercado.
La Ley de reforma de las agencias de calificación crediticia de 2006 abordó el problema de las barreras de entrada, introduciendo un procedimiento formal de acreditación. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, el procedimiento sigue basándose en la presencia y la aceptación en el mercado.
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Debido al dominio de las agencias de calificación de EE.UU., es necesario un intenso diálogo transatlántico, en particular con la Comisión del Mercado de Valores de EE.UU. (SEC). El sistema europeo de supervisores financieros previsto mejorará la capacidad de hablar con una sola voz. Además, el documento de consulta aborda problemas centrales de la intermediación de la información en general.
La falta de competencia puede repercutir negativamente en la calidad de los servicios prestados por los intermediarios de información. Esto es cierto para las calificaciones crediticias, pero también para las auditorías externas (auditor). Una posible forma de mejorar la calidad podría ser introducir un régimen común de responsabilidad civil. Además, el modelo "el emisor paga" plantea problemas similares y no es de extrañar que se encuentren propuestas para instaurar un intermediario de información pública tanto en el ámbito de la calificación como en el de la auditoría. Esto plantea la cuestión básica de si las agencias privadas de calificación y otros intermediarios de información deben incluirse, y cómo, en un concepto coherente de gatekeeping que les permita sustituir de facto las funciones de las autoridades públicas de supervisión (intermediarios financieros). Revisor de hechos: Schmidt
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Recursos
A continuación, ofrecemos algunos recursos de esta revista de derecho empresarial que pueden interesar, en el marco de la teoría y práctica del derecho bancario y financiero, sobre el tema de este artículo.
Notas
Basado en una definición de agencia de calificación de Cambó (2007)
Véase También
Bibliografía
Información acerca de "Agencia de Calificación" en el Diccionario de Economía y Empresa, Manuel Ahijado Quintillan y otros, Ediciones Pirámide, Madrid, España