Fondos de Cobertura
Este artículo es una expansión del contenido de la información sobre derecho financiero, en esta revista de derecho corporativo. Aparte de ofrecer nuevas ideas y consejos clásicos, examina el concepto y los conocimientos necesarios, en el marco de los aspectos jurídicos financieros, sobre este tema. Te explicamos, en relación a los principios, prácticas y normas jurídicas financieras y bancarias, qué es, sus características y contexto.
En Economía Internacional
Los fondos de cobertura se definen en términos generales como fondos de inversión privados que no están disponibles para el público en general. Están menos regulados y tienen una mayor flexibilidad de inversión que las empresas de inversión pública, como los fondos de inversión, que reúnen el dinero de muchos inversores e invierten en acciones, bonos y otros valores.
Los fondos de cobertura pueden comprar y vender valores en muchos mercados financieros, representando posiciones largas y cortas, respectivamente.
Además, pueden utilizar el apalancamiento y los derivados, que son instrumentos financieros cuyo valor se deriva de algún activo o precio subyacente. El primer fondo de inversión libre fue creado en 1949 por Alfred Winslow Jones, un periodista financiero, que creía que este nuevo estilo de inversión podía ofrecer buenos rendimientos con más estabilidad que las inversiones en fondos de inversión en acciones. El sector de los fondos de cobertura ha pasado de 600 fondos en 1990 a más de 8.500 en 2005, y siguieron creciendo imparables hasta el año 2007, al menos.
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Durante el mismo periodo 1990-2005, los activos totales de los fondos de cobertura pasaron de 40.000 millones de dólares a más de un billón de dólares. Este crecimiento se ha visto impulsado por el rendimiento estable de las inversiones del sector, especialmente si se compara con las oscilaciones del mercado bursátil.
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Dado que persiguen estrategias de inversión muy activas, los fondos de cobertura son incluso más importantes de lo que su tamaño de activos podría sugerir.
En consecuencia, los fondos de cobertura se han convertido en actores importantes en los mercados internacionales de capitales.
Tipos de fondos de cobertura
El sector de los fondos de cobertura es mucho más heterogéneo que el de los fondos de inversión debido a la mayor latitud del estilo de inversión.
Los fondos se suelen clasificar en las siguientes categorías:
Fondos macroeconómicos globales, que toman posiciones en los mercados mundiales (acciones, inversiones de renta fija, divisas, materias primas);
Fondos de renta variable long/short, que compran y venden acciones;
Fondos neutros en el mercado de renta variable, en los que las posiciones largas se compensan exactamente con las posiciones cortas para crear una exposición nula o neutra al mercado de valores;
Fondos de arbitraje, que toman posiciones largas y cortas en valores como la renta fija y los bonos convertibles;
Fondos impulsados por eventos (arbitraje de fusiones y deuda en dificultades), que toman posiciones impulsadas por eventos corporativos como fusiones, adquisiciones, reorganizaciones y quiebras.
Los fondos de renta variable long/short representan el mayor sector de la industria, con aproximadamente un tercio de los fondos en la segunda mitad del primer decenio del siglo XXI.
Estrategia de inversión
Consideremos un fondo de cobertura típico, que tiene posiciones largas y cortas en acciones.
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Digamos que el capital inicial es de 100 dólares. Esto representa el patrimonio, o valor neto de los activos. El fondo compra acciones por valor de 100 dólares y vende otras por valor de 50 dólares.
La venta en corto se consigue tomando prestada una acción y vendiéndola con la esperanza de que su precio baje más adelante, momento en el que se puede volver a comprar la acción y transferirla al prestamista.
En este caso, el prestatario se queda con la diferencia entre el precio de venta anterior (más alto) de la acción y el precio de compra posterior (más bajo).
Sin embargo, si el precio de las acciones sube, el prestatario pierde la diferencia entre el precio de venta anterior (más bajo) y el precio de compra posterior (más alto). Este tipo de estrategia de inversión (venta en corto) tiene dos ventajas con respecto a los fondos de inversión, que normalmente sólo pueden tener posiciones largas.
En primer lugar, permite al gestor de un fondo de cobertura la flexibilidad de comprar activos que se consideran infravalorados, por ejemplo, y vender activos que están sobrevalorados.
Pormenores
Por el contrario, el gestor de un fondo sólo a largo plazo no puede poner en práctica la opinión de que un activo sobrevalorado va a bajar de precio, porque el gestor no puede ponerse en corto con el activo. En segundo lugar, tiene menos exposición a la dirección del mercado de valores (llamada exposición direccional) que una posición sólo larga.
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De hecho, ''cubrir'' una apuesta puede definirse como la protección contra la pérdida mediante la toma de una apuesta por una cantidad compensatoria contra la apuesta original.
En la inversión de cobertura, la exposición direccional al mercado, también llamada beta, se reduce.
En consecuencia, el riesgo global de pérdida también se reduce.
Los fondos de cobertura intentan crear un rendimiento ajustado al riesgo, también llamado alfa, sin asumir demasiado riesgo direccional. Otro ejemplo de estrategia de negociación que aprovecha las ineficacias del mercado sería identificar dos activos con características similares, como dos bonos del Tesoro a largo plazo con vencimientos cercanos y un riesgo de tipo de interés similar. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Surgiría una oportunidad de “arbitraje” si los bonos se negociaran a precios suficientemente diferentes. El gestor del fondo de cobertura compraría entonces el bono barato, digamos a 99 dólares, y vendería el caro, digamos a 100 dólares. Esta posición debería crear ganancias si los precios de los bonos convergen más tarde.
Sin embargo, incluso si tiene éxito, esta estrategia sólo producirá pequeñas ganancias, del orden de 1 dólar por transacción (después de tener en cuenta los costes de realizar la transacción). Para aumentar los beneficios, el fondo de cobertura suele utilizar el “apalancamiento”. Esto implica el uso de crédito para aumentar el tamaño de la posición en relación con el capital. Por ejemplo, el fondo de cobertura con 100 dólares de capital podría comprar y vender 990 dólares y 1.000 dólares de bonos (utilizando un 10% de capital y un 90% de crédito), lo que multiplicará el beneficio por un factor de 10. Esta mayor flexibilidad de la inversión, combinada con la cobertura, ha dado buenos resultados.
En general, los fondos de inversión libre han obtenido buenos resultados en relación con otras inversiones, especialmente cuando se ajusta el riesgo. Para los gestores de fondos, los fondos de cobertura proporcionan una mayor remuneración que los fondos de inversión tradicionales.
Las comisiones típicas de gestión de inversiones de los fondos de inversión oscilan entre un 0,5% y un 2% del valor de los activos.
Indicaciones
En cambio, los fondos de cobertura suelen cobrar un 2% fijo de los activos más un 20% de los rendimientos positivos.
Otras categorías de fondos de cobertura son los fondos multiestrategia, que invierten en todas las categorías enumeradas anteriormente, y los fondos de fondos, que invierten en fondos individuales.
Cuestiones de inversión
Los fondos de cobertura asumen riesgos con la expectativa de obtener grandes beneficios.
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Debido al apalancamiento inherente a la mayoría de los fondos de cobertura, esto conduce naturalmente a fracasos. El apalancamiento aumenta los beneficios, pero también los riesgos.
En nuestro ejemplo anterior, un apalancamiento de 10 transforma un beneficio de 1 dólar en 10 dólares.
Por otro lado, una pérdida de 1 $ se convierte en 10 $.
En el límite, una pérdida muy grande de 10 dólares se convierte en 100 dólares, anulando el capital de 100 dólares.
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De hecho, los fondos de cobertura tienen una alta tasa de desaparición, del 5 al 11% anual.
En la mayoría de los casos, esto refleja un fallo de inversión u operativo que lleva al cierre del fondo.
Los fondos de inversión también fracasan, pero con menor frecuencia. Los fondos de cobertura presentan algunos problemas específicos que no comparten los fondos de inversión.
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Dado que los fondos de cobertura suelen invertir en activos que no se negocian en mercados organizados como la Bolsa de Nueva York, algunas posiciones pueden ser difíciles de valorar.
Por lo tanto, la “valoración” adecuada de los activos es un problema importante para los fondos de cobertura.
Desarrollo de la Idea
Los activos que no se negocian suelen denominarse ilíquidos. La “iliquidez” explica la práctica habitual de imponer un periodo de bloqueo, que es el tiempo mínimo durante el cual el dinero del inversor debe mantenerse en el fondo, y un periodo de notificación de reembolso, que es el tiempo necesario para notificar al fondo un reembolso previsto.
Los periodos de bloqueo son, por término medio, de 3 meses, y pueden llegar a ser de 5 años; los periodos de notificación de reembolso son, por término medio, de 30 días. Otro problema de los fondos de cobertura es la falta de transparencia.
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Dado que los fondos de cobertura siguen estrategias de negociación por cuenta propia, suelen ser reacios a revelar información sobre sus ideas de negociación o sus posiciones. No tener información sobre las posiciones tiene serias desventajas para los inversores.
Resulta difícil controlar el riesgo del fondo, agregar el perfil de riesgo del fondo con el resto de la cartera del inversor o incluso detectar el fraude.
Cuestiones reglamentarias
El rápido crecimiento de los fondos de cobertura ha dado lugar a preocupaciones reglamentarias sobre varias cuestiones. Uno de ellos es la protección de los inversores.
Los inversores pueden perder dinero en los fondos de cobertura.
Sin embargo, la inversión directa en los fondos de cobertura está restringida a los inversores profesionales, como las personas ricas, los fondos de pensiones, los fondos de dotación y otros inversores institucionales.
La presunción general es que estos inversores son conscientes del riesgo de inversión que asumen y, por lo tanto, pueden valerse por sí mismos.
Además, los gestores de los fondos de cobertura suelen tener inversiones personales importantes en el fondo, lo que alinea parcialmente sus intereses con los de otros inversores. El fraude es otra preocupación. El fraude se produce ocasionalmente en todas las actividades de inversión, y no hay pruebas de que los asesores (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como "assessors" en derecho anglo-sajón, en inglés) de fondos de cobertura se dediquen de manera desproporcionada a actividades fraudulentas. Aun así, se han producido algunos casos de fraude en fondos de cobertura de alto nivel que, combinados con el rápido crecimiento de la industria, han llevado a los reguladores a examinar más de cerca los fondos de cobertura. Otra cuestión es la protección de la integridad del mercado.
Los participantes en el mercado no deben intentar dominar o manipular los mercados. Al igual que otros grandes inversores, los fondos de cobertura están sujetos a normas contra la manipulación del mercado. Los reguladores también se preocupan por el potencial de riesgo sistémico. El riesgo sistémico surge cuando el incumplimiento de una institución tiene un efecto en cascada sobre otras instituciones financieras (el incumplimiento de la primera institución es de tal magnitud que provoca la quiebra, bancarrota, o insolvencia, en derecho (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como "insolvency" o su significado como "bankruptcy", en inglés) de sus acreedores, que a su vez incumplen sus obligaciones con otras instituciones, y así sucesivamente), lo que supone una amenaza para la estabilidad de todo el sistema financiero.
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De hecho, se dice que la espectacular quiebra, bancarrota, o insolvencia, en derecho (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como "insolvency" o su significado como "bankruptcy", en inglés) del fondo de cobertura Long-Term Capital Management (LTCM) en 1998 puso en peligro el sistema financiero mundial.
LTCM era un fondo de cobertura fundado en 1994 por John Meriwether, antiguo jefe de operaciones de bonos en Salomon Brothers. El fondo perdió 4.400 millones de dólares en 1998, lo que obligó al Banco de la Reserva Federal a organizar un rescate privado para evitar perturbaciones en los mercados financieros. El principal mecanismo para regular el riesgo de los fondos de cobertura es la disciplina que proporcionan los acreedores, las contrapartes y los inversores. El apalancamiento del sector de los fondos de cobertura lo proporcionan las contrapartes, como los bancos y las empresas de corretaje. A estos prestamistas les interesa asegurarse de que los préstamos a los fondos de cobertura estén controlados y tengan una garantía suficiente.
La posesión de garantías puede proporcionar una protección eficaz contra el impago.
La crisis del LTCM puso de manifiesto la laxitud de las normas de préstamo.
Sin embargo, en 2005, el Counterparty Risk Management Policy Group señaló que hubo una mejora general en las prácticas de gestión del riesgo de contraparte.
La crisis iniciada en 2007 todavía no había llegado.
Papel de los fondos de cobertura
Los fondos de cobertura se han convertido en importantes conductos de capital en los mercados financieros internacionales. Al igual que cualquier otro especulador que negocia con la expectativa de obtener ganancias, los fondos de cobertura aumentan la liquidez del mercado al generar más actividad comercial, lo que lleva a mercados más profundos y líquidos.
Además, muchos fondos de cobertura utilizan estrategias de valor relativo, que compran activos infravalorados y venden otros sobrevalorados. Estas acciones deberían ayudar a empujar los precios más rápidamente hacia sus valores de equilibrio, lo que aumenta la eficiencia del mercado. Datos verificados por: Brooks
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Recursos
A continuación, ofrecemos algunos recursos de esta revista de derecho empresarial que pueden interesar, en el marco de la teoría y práctica del derecho bancario y financiero, sobre el tema de este artículo.
Notas y Referencias
Véase También
Véase también movilidad de capitales; carry trade; cobertura; especulación