Futuro de las Desinversiones Empresariales
Este artículo es una expansión del contenido de la información sobre derecho financiero, en esta revista de derecho de la empresa. Aparte de ofrecer nuevas ideas y consejos clásicos, examina el concepto y los conocimientos necesarios, en el marco del derecho financiero y bancario, sobre este tema.
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Te explicamos, en relación al derecho bancario y financiero, qué es, sus características y contexto. A continuación se examinará el significado.
¿Cómo se define? Concepto de Desinversión en Economía
Véase la información sobre desinversión.
Futuro de las Desinversiones Empresariales: Marco Teórico
Desarrollo de conocimientos futuros en esta materia
Nuestra comprensión de la reestructuración y la desinversión se está ampliando de múltiples maneras.
Sin embargo, aún queda mucho por conocer y existen oportunidades prometedoras para ampliar los conocimientos en las dimensiones teóricas y metodológicas.
Fronteras teóricas
Gran parte de lo que se conoce sobre los motivos, los métodos y las implicaciones de las acciones de reestructuración y desinversión se basa en las aplicaciones de la agencia, la economía de los costes de transacción y el razonamiento basado en los recursos. Algunos estudios se han ramificado para adoptar otras ópticas y conceptos teóricos. Por ejemplo, las curvas de aprendizaje y experiencia, las visiones conductuales y el marco de opciones se han aplicado a alguna parte del proceso de desinversión. Quedan por considerar otros puntos de vista. Por ejemplo, el concepto de capital social y la metodología de redes han recibido poca extensión a las desinversiones (Brauer, 2006).
Sin embargo, su aplicación parece sencilla. Por ejemplo, Gulati, Nohria y Zaheer (2000) propusieron que las redes entre empresas pueden tener implicaciones para la estructura de la industria, el posicionamiento, el desarrollo de recursos y capacidades, los costes de contratación y coordinación, y las limitaciones y beneficios dinámicos.
La reestructuración y las desinversiones podrían cambiar la estructura de la industria al alterar las redes de las empresas existentes, como la ruptura de las relaciones que surgieron de las alianzas o fusiones entre las empresas cooperantes. Entender cómo las desinversiones figuran en la gestión de las relaciones de red para desarrollar y mantener la ventaja competitiva parece ser una cuestión fundamental que merece ser explorada.
Además, también parece valiosa la investigación sobre el papel que desempeñan las desinversiones en la formulación y gestión de un conjunto de vínculos de red. El modo en que las desinversiones pueden conformar la cartera de no-redes de una empresa, la frecuencia de las interacciones y los lazos débiles podría aportar nuevos conocimientos sobre el rendimiento de la empresa. Además, los enfoques que se centran en el desarrollo de la profundidad de las perspectivas populares también tendrían un importante potencial de valor añadido. El desarrollo del conocimiento parece tener una mentalidad de exploración que se manifiesta en la adición de nuevos constructos, lógicas y relaciones.
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Tal indagación es ciertamente valiosa.
Pero también se necesita una investigación que tome lo que se conoce y lo amplíe.
La investigación sobre el gobierno corporativo ha comenzado a realizar parte de este desarrollo mediante la vinculación de los componentes del entorno de gobierno (por ejemplo, los propietarios o los consejos de administración) con las características de la desinversión, luego con los modos de ejecución de la desinversión (venta, escisión) y, por último, con los resultados. Para desarrollar modelos más completos, será importante vincular las dimensiones ambientales y estratégicas a la ejecución de la desinversión con los resultados y las unidades desinvertidas. También existe una oportunidad considerable para examinar los límites y la integración de las perspectivas existentes y el papel de las desinversiones dentro de estas relaciones.
En particular, la investigación que examina los solapamientos de las principales teorías existentes para comprender su interacción parece muy prometedora. Por ejemplo, dos de las perspectivas teóricas más populares utilizadas para examinar las desinversiones, la economía de los costes de transacción y la visión basada en los recursos, constituyen un matrimonio especialmente perspicaz, ya que cada una de ellas aborda diferentes motivos y etapas del proceso de desinversión. El examen de sus intersecciones ilumina las oportunidades para desarrollar el conocimiento del papel que la reestructuración y las desinversiones pueden desempeñar en la explicación de los resultados de una empresa. Más concretamente, Rumelt, Schendel y Teece (1991) animan a los estudiosos a elaborar "una teoría coherente de la coordinación interna efectiva y la asignación de recursos, del espíritu empresarial y del progreso tecnológico" (p. 19). Esta lógica sugeriría que las desinversiones desempeñan un papel doble: reducir los costes de coordinación interna mediante la eliminación de recursos y salvaguardias ineficaces, al tiempo que se liberan recursos para las inversiones empresariales e innovadoras.
A tener en cuenta
Por lo tanto, las desinversiones podrían reducir las ineficiencias de la gobernanza y, al mismo tiempo, reforzar la fuente de recursos heterogéneos de una empresa. Desde una perspectiva similar, Williamson (1999) comparó las perspectivas de "gobernanza" y "competencia". Afirmó que "la empresa en su conjunto es diferente y mayor que la suma de las partes... [y la perspectiva de la gobernanza] se beneficiará de la investigación de la tradición de la competencia sobre las consecuencias holísticas" (p. 1102).
Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al ámbito financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Sostiene que ambas perspectivas se complementan y señala varias áreas posibles de solapamiento.
Las desinversiones pueden desempeñar un papel en la síntesis de estas dos tradiciones al facilitar la eficiencia de la gobernanza y permitir a los directivos dar forma a sus recursos para realizar una singularidad en su competencia. Este artículo de Williamson puede prefigurar futuras investigaciones que traten de combinar los puntos de vista de la gobernanza y la competencia en lugar de considerarlos de forma independiente, como han tendido a hacer las investigaciones anteriores. Más concretamente, en lugar de centrarse simplemente en cómo las desinversiones cambian la relación con una unidad desinvertida a un modo de organización de la transacción particular (mercado, híbrido, jerarquía), la pregunta se convierte en cómo las desinversiones también ayudan a las empresas a desarrollar sus propias competencias heterogéneas.
Las desinversiones podrían adoptar la forma de reforzar las ventajas comparativas preexistentes de la empresa, reducir sus inconvenientes y ayudarla a mantener la eficiencia.
Además, las desinversiones también pueden ayudar a reposicionar a una empresa para que desarrolle sus competencias básicas y alivie los inconvenientes de sus costes de organización, de modo que pueda competir más eficazmente en el futuro. Una perspectiva similar podría aplicarse para describir cuándo las desinversiones podrían utilizarse para integrar los costes de agencia con otros retos a los que se enfrentan los líderes estratégicos. Por ejemplo, vincular la teoría de la agencia y las desinversiones con una perspectiva de recursos podría ayudar a comprender mejor si el poder y la presión del gobierno corporativo que lleva a las desinversiones mejora realmente el rendimiento de la empresa.
Además, a pesar de que los propietarios activistas han sido vinculados a las desinversiones en la prensa (por ejemplo, Bergh y Sharp, 2015), hay pocas pruebas sobre si estos propietarios y las desinversiones que inspiran tienen implicaciones de rendimiento diferentes a las que ya conocemos de la investigación sobre los accionistas en bloque y sus vínculos con la desinversión y el rendimiento. Parecería que los accionistas, los reguladores y los financieros se beneficiarían bastante de conocer las implicaciones de los activistas y otros grandes propietarios. ¿Son estos propietarios y las desinversiones que precipitan beneficiosos para las empresas, la industria y la economía? Una última sugerencia para aumentar la base de conocimientos sobre las desinversiones tiene que ver con la comprensión de la asimetría de información que existe entre los que toman las decisiones de desinversión y los que intentan darles sentido (se puede analizar algunas de estas cuestiones en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades). Francamente, los que toman las decisiones de desinversión tienen más y mejor información que los que no lo hacen.
En algunos casos, esta desventaja informativa puede considerarse dentro de la empresa (Bergh et al., 2008), mientras que en otras concepciones, existe para los que están fuera de la empresa, como los propietarios (Brauer & Wiersema, 2012; Krishnaswami & Subramaniam, 1999).
En general, la comprensión de cómo se gestiona esta asimetría y lo que significa está poco desarrollada y se ha omitido durante mucho tiempo en el desarrollo de la teoría. Por ejemplo, una serie de estudios han hecho una regresión de la reacción del mercado bursátil al anuncio de una desinversión sobre algún atributo de la empresa desinversora para captar supuestamente el "valor añadido" de la desinversión.
En esta construcción, los autores han asumido que el mercado de valores tiene una comprensión valiosa de la situación de la desinversión en el momento del anuncio. Esta condición, sin embargo, puede ser difícil de cumplir en la realidad. Por ejemplo, Feldman, Gilson y Villalonga (2014) informaron de que los analistas financieros de valores tienen importantes imprecisiones a la hora de predecir los resultados de las empresas que desinvierten y de las desinvertidas.
A tener en cuenta
Por lo tanto, los estudios bursátiles pueden estar examinando un proxy de creación de valor que se parece poco a lo que realmente le ocurre a la empresa que desinvierte y a sus unidades. Desarrollar el papel de las asimetrías de información en la reestructuración y la desinversión representa un terreno fértil para los investigadores interesados en descubrir cómo estas acciones influyen en la creación de valor. En resumen, nuestro conocimiento de las desinversiones más allá de la economía de los costes de transacción, el punto de vista basado en los recursos y las perspectivas de la teoría de la agencia es limitado, por lo que los teóricos tienen numerosas oportunidades para explorar cómo los puentes de estas y otras teorías pueden conducir a las acciones de reestructuración empresarial. Muchas teorías han visto poca aplicación más allá de una extensión inicial. Y pocos modelos parecen basarse en las relaciones existentes dentro del proceso de desinversión.
Decisiones metodológicas
Aunque se han hecho progresos en los estudios sobre reestructuración y desinversión, como la distinción de los diferentes tipos de desinversiones (por ejemplo, las ventas no se agrupan tan a menudo con las escisiones), algunas revisiones adicionales de las prácticas metodológicas contribuirían a la comprensión de las desinversiones. En primer lugar, existe una considerable variación en la forma de medir las desinversiones y sus implicaciones para el rendimiento.
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Considérese que la mayoría de las teorías especifican una relación con el rendimiento, mientras que muchas, si no la mayoría, de las medidas empíricas del rendimiento utilizan una aproximación al valor de mercado, una basada en la contabilidad (por ejemplo, el rendimiento de los activos), o ambas. Estos argumentos y medidas se basan en la precedencia dentro de la literatura. Quizás un enfoque diferente de la reflexión, tanto conceptual como empírica, daría más frutos a la literatura. Una de las pruebas de rendimiento más rigurosas fue la realizada por Woo et al. (1992).
En su estudio, los autores utilizaron múltiples y diversas medidas, incluida la relación entre el valor de mercado y el valor contable. Este indicador concreto presenta información interesante: cuando es superior a uno, el valor de mercado de los activos supera su valor contable, se fomentan las inversiones y se crean rentas económicas; un valor de uno significa que se ha alcanzado un punto de equilibrio; y los valores inferiores a uno indican que no se justifica la inversión en la empresa porque su valor contable supera la evaluación del mercado sobre el valor de la empresa. Esta medida de rendimiento, más comúnmente considerada dentro de lo que se conoce como "q de Tobin", ayuda a captar cuándo se realizan las rentas económicas (véase Montgomery y Wernerfelt, 1988).
Además, ayuda a captar el valor intangible, mientras que la mayoría de los demás indicadores no lo hacen.
Desarrollo
Por último, los gestores pueden utilizar las desinversiones para manipular directamente el valor q; si el ratio es inferior a uno, existen incentivos para una adquisición y los gestores podrían perder sus posiciones. Así pues, al eliminar los activos de bajo rendimiento, generando un aumento del precio de las acciones por parte de la comunidad inversora, y elevando así el valor q, los gestores parecerían estar creando un muro de adquisiciones que protege a sus empresas. Dando un paso atrás, relacionar las explicaciones de la reestructuración y las desinversiones con las medidas de las rentas económicas nos permitiría comprender mejor por qué, cuándo y cómo estas relaciones crean valor.
Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al ámbito financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Si bien la práctica actual de centrarse en las prácticas de mercado o contables es comprensible, la representación pasa por alto un punto más amplio que consiste en comprender cuándo las empresas que desinvierten o sus escisiones crean rentas económicas reales, cuándo no lo hacen, y cómo y qué factores están asociados con el aumento o la disminución de las rentas, etc. Más concretamente, si se considera sólo el rendimiento del precio de las acciones, entonces la atención se centra únicamente en el valor de mercado. Del mismo modo, si un estudio utiliza únicamente una medida de rendimiento basada en la contabilidad, entonces está sujeto a decisiones no estratégicas que podrían distorsionar su significado (por ejemplo, la reducción de costes mediante la eliminación de redundancias podría disminuir el numerador y aumentar los márgenes globales).
Indicaciones
En cambio, considerar tanto el valor de mercado como el valor contable en relación con el otro podría abrir nuevas formas de teorizar sobre las desinversiones, no sólo explicando cuándo el rendimiento es mayor o menor, sino también cuándo el valor de mercado aumenta más que el valor contable de los activos. En segundo lugar, otra preocupación metodológica se refiere a la endogeneidad debida al sesgo de selección de la muestra. Pocos estudios sobre desinversiones incluyen un grupo de comparación, aunque estas prácticas se aplican desde hace tiempo (por ejemplo, Woo et al., 1992).
Desarrollo
Las empresas que reestructuran y desinvierten representan una submuestra de empresas que probablemente difieren de la población más amplia, por lo que es importante controlar esas diferencias.
La inclusión de una muestra emparejada de empresas que se reestructuran y que no se desinvierten en un modelo analítico de Heckman de dos fases parece ser un requisito básico; la primera fase hace una regresión de la pertenencia a la muestra (la empresa era miembro de la muestra de desinversión o de la muestra de no desinversión) sobre una lista de variables, al menos dos de las cuales (conocidas como variables de exclusión) no estarían relacionadas con la medida de rendimiento en la segunda fase de los análisis. Estos análisis también deberían realizarse para las empresas escindidas, aunque el proceso puede ser menos claro.
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Un enfoque consistiría en encontrar segmentos empresariales comparables que no hayan sido reestructurados ni desinvertidos y colocarlos en un grupo de población. Este proceso incluiría la identificación del universo de segmentos empresariales, la eliminación de los implicados en las escisiones y, a continuación, el uso de una puntuación de propensión o un modelo de emparejamiento para crear una muestra de comparación (se puede analizar algunas de estas cuestiones en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades). Feldman (2016a) ofrece un excelente manual sobre los pasos y las etapas de dicho análisis. Aunque se recomiendan estas técnicas, también es importante reconocer que las técnicas analíticas de dos etapas vienen con inconvenientes y limitaciones, como la selección subjetiva de variables instrumentales (correspondencia personal con Emilie Feldman, 22 de enero de 2016).
Los investigadores deben ser muy cuidadosos en el desarrollo de muestras emparejadas comparables para poder identificar diferencias significativas y aplicarlas a la comprensión de las limitaciones en los hallazgos (de hecho, la "cura" de la endogeneidad puede ser peor que la "enfermedad", correspondencia personal con Matt Semadeni, 28 de julio de 2014).
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Un ejemplo es Damaraju et al. (2015), que presentaron un grupo de comparación de empresas no desinversoras con su muestra de empresas desinversoras. Estas evaluaciones paralelas permiten comprender si los resultados del estudio pueden verse limitados por los efectos de la selección de la muestra, y cuándo. Por último, los diseños de las investigaciones merecen atención, especialmente la justificación de las variables de control.
La selección y la justificación de los controles a menudo parecen representar aproximaciones convenientes disponibles a través de las fuentes de datos que los investigadores tienen a su disposición.
Sin embargo, la finalidad de los controles es dar cuenta empíricamente de explicaciones teóricas alternativas. Así, si un estudio pone a prueba los motivos, disponer de controles empíricos para los demás motivos permite detectar los efectos marginales o adicionales de los motivos propuestos.
En términos generales, las variables de control se han utilizado a menudo de forma incorrecta, por lo que ser conscientes de las prácticas problemáticas puede permitir a los investigadores de la reestructuración y la desinversión desarrollar diseños más sólidos y, presumiblemente, resultados empíricos más fuertes y sólidos. Por último, los métodos de investigación de estudios de caso detallados tienen mucho que ofrecer a la literatura sobre desinversiones, en particular con el fin de derivar nuevas teorías y desarrollar hipótesis. El estudio de Harrigan (1983) es un ejemplo en este sentido y sirve como pieza fundacional. Otros esfuerzos de investigación de estudios de caso sobre desinversiones (por ejemplo, Moschieri, 2011) también son esclarecedores, pero el desarrollo de nuevas teorías a través de la investigación inductiva podría hacer avanzar la literatura sobre desinversiones de forma no incremental.
Algunos retos
Algunos retos de "grandes preguntas" pueden ayudar a añadir claridad para avanzar y para abordar las limitaciones críticas del pensamiento y el conocimiento actuales en esta materia.
¿La creación de valor y para quién es importante?
El conocimiento de la reestructuración y las desinversiones se ha basado en gran medida en los antecedentes y las consecuencias financieras.
La mayoría de los estudios empíricos tienden a caer en una de las dos vías: (1) el valor se presenta como la reacción del mercado de valores evidenciada a través de un cambio en los precios de las acciones durante alguna ventana de eventos y (2) el rendimiento financiero de la empresa después de la desinversión. Dentro de la gestión estratégica en general, estas orientaciones de eficiencia y maximización de beneficios se ven incrementadas cada vez más con implicaciones para las sociedades y comunidades.
Las desinversiones no son una excepción.
A tener en cuenta
Por lo tanto, el primer reto es desarrollar una comprensión más clara de la creación de valor, aparte del énfasis predominante en el rendimiento financiero. Es necesario distinguir la creación de valor de los resultados financieros para saber realmente si las desinversiones mejoran la situación de la empresa y de sus partes interesadas. El primer reto es considerar la creación de valor dentro de una construcción multidimensional de las consecuencias de las desinversiones. Aunque algunas investigaciones han examinado las presiones sociales sobre las acciones de desinversión (por ejemplo, Soule et al., 2014), e incluso han vinculado esas acciones a los resultados financieros (por ejemplo, Wright y Ferris, 1997), se sabe muy poco sobre el valor para la comunidad, la sociedad y el cliente. Incluir a estos grupos en el desarrollo de la teoría ayudará a comprender las implicaciones para ellos. ¿Puede aplicarse un cuadro de mando integral a las desinversiones? ¿Qué compensaciones existen entre el valor de las partes interesadas y las decisiones de desinversión? Una investigación que examine los límites y la integración de las literaturas sobre el rendimiento y los grupos de interés estaría bien posicionada para trasladar la comprensión de las desinversiones a los futuros retos a los que se enfrentan los ejecutivos.
¿Qué hacer con la información incompleta?
Una premisa importante en la mayoría de las explicaciones y descripciones teóricas de las desinversiones es la suposición de una información completa.
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Consideremos que las motivaciones de una empresa para una desinversión son presentadas por la propia empresa. No se sabe si la razón revelada es la verdad completa y honesta, ya que no es posible observar directamente la decisión de desinversión y, por tanto, es necesario confiar en deducciones razonadas. Gran parte, si no la mayor parte, de la base de conocimientos se basa en asociaciones empíricas que se utilizan para apoyar explicaciones que suponen una información perfecta. El segundo reto consiste en examinar si la comprensión de las relaciones entre desinversión y rendimiento resiste las variaciones en la asimetría de la información. Dicho en términos empíricos, si las relaciones generalmente aceptadas en la literatura del campo se someten a moderadores de la asimetría de la información, ¿se mantienen las asociaciones clave de forma consistente? Es necesario reexaminar las creencias dominantes sobre los efectos de las desinversiones y considerar si existen una vez que se incluye la asimetría de la información en las explicaciones y pruebas.
Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al ámbito financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Si la asimetría de la información influye en las relaciones aceptadas, puede ser necesario reconsiderar el conjunto de conocimientos existentes y su significado.
Integración de los niveles de estrategia
El tercer reto consiste en ampliar la definición de estrategia y el papel de las desinversiones dentro de ella.
La mayor parte de la comprensión de las desinversiones se ha desarrollado en el nivel de la diversificación de la empresa o en el de la configuración de los recursos.
Sin embargo, los estrategas toman decisiones tanto a nivel corporativo como empresarial, por lo que debería seguirse una construcción integradora de la estrategia para alinear más estrechamente la investigación con la práctica. Las desinversiones pueden ser consideradas como una forma de estrategia a nivel corporativo a través de la consecución de la eficiencia de la gobernanza y la organización, mientras que también afectan a las fuentes de ventaja competitiva de la empresa e influyen en los resultados dentro de su mercado.
Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al ámbito financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Se están desarrollando importantes corrientes de investigación sobre los puntos de vista de la gobernanza y la competencia, pero hay poca integración de ambos.
Pero es necesario hacerlo, ya que tanto la estrategia corporativa como la empresarial tienen importantes implicaciones para los resultados de la empresa. El papel de la desinversión en la gestión, la vinculación y la mejora de la estrategia corporativa y empresarial representa un camino importante para entender la reestructuración y las desinversiones y, de hecho, el valor de estas acciones.
Más Información
Las investigaciones que examinan las intersecciones y solapamientos de las literaturas de organización y competencia harían avanzar significativamente la comprensión de la teoría y la práctica. Datos verificados por: Conrad Asunto: gestion-empresarial.
¿Qué piensas sobre este tema? ¿Tienes alguna experiencia o ejemplo que quieras compartir? ¿Cuál es tu opinión?
Recursos
A continuación, ofrecemos algunos recursos de esta revista de derecho empresarial que pueden interesar, en el marco del derecho financiero y bancario., sobre el tema de este artículo.
Notas
Véase También
Escisión de empresas Consolidación (empresarial) Responsabilidad social de las empresas Fusión Desinversión Desinversión de combustibles fósiles Economía financiera Resistencia fiscal Inversión socialmente responsable Activos bloqueados Inversión, Finanzas corporativas, Subcontratación reestructuración, desinversión, venta, escisión, separación
Bibliografía
Información acerca de "Desinversión" en el Diccionario de Economía y Empresa, Manuel Ahijado Quintillan y otros, Ediciones Pirámide, Madrid, España