Futuros Financieros
Este artículo es un complemento de la información sobre derecho financiero, en esta revista de derecho corporativo. Aparte de ofrecer nuevas ideas y consejos clásicos, examina el concepto y los conocimientos necesarios, en el marco de los aspectos jurídicos financieros, sobre los futuros financieros. Te explicamos, en relación a los principios, prácticas y normas jurídicas financieras y bancarias, qué es, sus características y contexto. Contratos adelantados para la compra de valores o comodidades varias.
Historia del Comercio de los Futuros Financieros
La bolsa proporciona a los compradores y vendedores la infraestructura (los boxes de negociación o su equivalente electrónico), el marco jurídico (las normas de negociación, los mecanismos de arbitraje), las especificaciones de los contratos (grados, normas, tiempo y método de entrega, condiciones de pago) y los mecanismos de compensación (véase la sección sobre la cámara de compensación en el texto relativo a los mercados de futuros) necesarios para facilitar la negociación de futuros.
La evolución del comercio de futuros en Estados Unidos
Producción y comercialización de cereales a principios del siglo XIX
A principios del siglo XIX, la gran mayoría de los cereales estadounidenses -trigo, maíz, cebada, centeno y avena- eran producidos en el interior de Estados Unidos por productores que actuaban principalmente como agricultores de subsistencia, es decir, productores agrícolas cuyo objetivo principal era alimentarse a sí mismos y a sus familias. Aunque muchos de estos agricultores vendían sus excedentes de producción en el mercado, la mayoría carecía de acceso a los grandes mercados, así como de los incentivos, la oferta de mano de obra asequible y las innumerables tecnologías necesarias para practicar la agricultura comercial, es decir, la producción y comercialización a gran escala de los excedentes agrícolas. En esta época, la principal ruta comercial hacia la costa atlántica era la fluvial a través de Nueva Orleans4, aunque en el Sur también había mercados terminales -mercados de destino final- de maíz, provisiones y harina. Existían mercados locales de grano más pequeños a lo largo de los afluentes de los ríos Ohio y Misisipi y de las rutas terrestres este-oeste. Estas últimas se utilizaban principalmente para transportar productos manufacturados (de gran valor y no perecederos) hacia el oeste. La mayoría de los agricultores, y en particular los de los estados del centro-norte oriental -la región que hoy comprende Illinois, Indiana, Michigan, Ohio y Wisconsin- no podían enviar granos a granel al mercado de forma rentable (Clark 1966, 4, 15). 5 En su lugar, la mayoría convertía los granos en harina de valor relativamente alto, ganado, provisiones y whiskies o licores de malta y los enviaba al sur o, en el caso del ganado, los llevaba al este (14).6 La avena se comercializaba localmente, si es que se comercializaba; su baja relación valor-peso hacía que su envío, a granel o no, fuera prohibitivo (15n). Los Grandes Lagos ofrecían una ruta fluvial natural hacia el este, hasta Búfalo, pero, para poder enviar el grano por esta vía, los productores del interior de la región del centro-norte del este necesitaban puertos locales para recibir su producción. Aunque el Canal del Erie conectaba el lago Erie con el puerto de Nueva York en 1825, las rutas fluviales que conectaban los puertos locales del interior del norte de Ohio con el Canal no estaban operativas antes de mediados de la década de 1830.
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De hecho, en un principio el Erie contribuyó al desarrollo del Viejo Noroeste, no porque facilitara los envíos de grano hacia el este, sino porque permitía a los inmigrantes y a los productos manufacturados un fácil acceso al Oeste (Clark 1966, 53). En 1835, las desembocaduras de los ríos y arroyos de todo el este de los estados del centro-norte se habían convertido en los centros, o ciudades portuarias, desde donde los agricultores enviaban el grano hacia el este a través del Erie.
En esta época, los cargadores también podían optar por ir hacia el sur por el río Ohio y luego río arriba hasta Pittsburgh y, en última instancia, hasta Filadelfia, o hacia el norte por el canal de Ohio hasta Cleveland, Búfalo y, en última instancia, a través del canal de Welland, hasta el lago Ontario y Montreal (19). En 1836 los cargadores transportaban más grano hacia el norte por los Grandes Lagos y a través de Búfalo, que hacia el sur por el Misisipi a través de Nueva Orleans (Odle 1964, 441).
Sin embargo, hasta 1840 Ohio era el único estado/región que participaba de forma significativa en el comercio de los Grandes Lagos. Illinois, Indiana, Michigan y la región del actual Wisconsin producían para sus respectivos mercados locales o dependían de la demanda del Sur.
En 1837 sólo 4.107 residentes poblaban el "pueblo" de Chicago, que se convirtió en ciudad oficial en ese año.
Financiación del comercio de granos antebellum en el viejo noroeste
Antes de mediados de la década de 1860, una red de bancos, comerciantes de granos, molineros y casas de comisión -agentes de compra y venta ubicados en los mercados centrales de productos básicos- empleaba un sistema de aceptación para financiar el comercio de granos de Estados Unidos. Por ejemplo, un molinero que necesitaba grano daba instrucciones a un agente de, por ejemplo, Chicago para que estableciera, en nombre del molinero, una línea de crédito con un comerciante de esa ciudad. El comerciante extendía esta línea de crédito en forma de letras a la vista, que el comerciante hacía pagaderas, en sesenta o noventa días, hasta el importe de la línea de crédito. Una vez establecida esta línea de crédito, los comisionistas del interior se ponían de acuerdo con los comerciantes de grano para adquirir el grano necesario. El comisionista obtenía de los comerciantes recibos de almacén -títulos negociables certificados por el comerciante sobre lotes y cantidades específicas de grano almacenado-, los adjuntaba a las letras de cambio que libraba de la línea de crédito del comerciante, y descontaba estas letras de cambio en su banco local a cambio de billetes; el banco local enviaba estas letras de cambio al banco del comerciante de Nueva York para su reembolso.
Los comisionistas utilizarían estos billetes para adelantar -prestar- a los comerciantes de grano aproximadamente tres cuartas partes del valor de mercado actual del grano. El comisionista pagaba a los comerciantes el resto (menos los gastos de financiación y de comisión) cuando el grano se vendía finalmente en el Este. Es decir, los comisionistas y los comerciantes de grano celebraban contratos de consignación. Desgraciadamente, este planteamiento vinculaba a los bancos, a los comerciantes de grano, a los molineros y a los comisionistas de tal manera que "todo el procedimiento iba acompañado de un riesgo y una especulación considerables, que eran asumidos tanto por el consignatario como por el consignador" (Clark 1966, 120). El sistema era razonablemente adecuado si los precios del grano no variaban entre el momento en que el molinero obtenía el crédito y el momento en que el grano (a granel o convertido) se vendía en el Este, pero esto rara vez ocurría. El problema fundamental de este sistema de financiación era que los comisionistas pedían a los bancos que les prestaran dinero para comprar grano aún no vendido. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin duda, esta insuficiencia era más evidente durante los pánicos financieros, cuando muchos bancos se negaban a descontar estos giros (Odle 1964, 447). La financiación del comercio de cereales en la transición: Contratos a plazo y bolsas de productos básicos En 1848, el canal Illinois-Michigan conectó el río Illinois con el lago Michigan. El canal permitió a los agricultores del interior del río Illinois enviar sus productos a los comerciantes situados a lo largo del río. Estos comerciantes acumulaban, almacenaban y luego enviaban el grano a Chicago, Milwaukee y Racine. Al principio, los cargadores etiquetaban los envíos según el productor y la región, mientras que los compradores inspeccionaban y elegían estos fardos etiquetados en el momento de la entrega.
La actividad comercial en los tres puertos de grano creció a lo largo de la década de 1850. A finales de esa década, Chicago se convirtió en el principal centro de distribución de grano (principalmente de maíz) (Pierce 1957, 66).8 En medio de este crecimiento del comercio del lago Michigan, una confluencia de innovaciones transformó el comercio de cereales y su método de financiación.
En la década de 1840, los elevadores de grano y los ferrocarriles facilitaron el almacenamiento y el envío de un gran volumen de grano, respectivamente.
En consecuencia, los comerciantes del campo y sus homólogos de Chicago necesitaban una mayor financiación para poder almacenar y enviar este mayor volumen de grano.9 Además, el almacenamiento y el envío de un gran volumen de grano requería que los granos inventariados fueran fungibles, es decir, que una parte o cantidad pudiera ser sustituida por otra parte o cantidad igual para satisfacer una obligación. Por ejemplo, dado que una fanega de trigo de primavera de grado nº 2 era fungible, su precio no dependía de si procedía del agricultor A, del agricultor B, del elevador de grano C o del vagón de tren D. Los comerciantes podían obtener estos grandes préstamos con mayor facilidad y a tipos de interés relativamente más bajos si obtenían compromisos firmes de precio y cantidad por parte de sus compradores. Así, los comerciantes empezaron a participar en contratos a plazo (no de futuros). Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Según Hieronymus (1977), el primer "contrato a plazo" del que se tiene constancia se realizó el 13 de marzo de 1851.
En él se especificaba que 3.000 fanegas de maíz debían entregarse en Chicago en junio a un precio de un centavo por debajo del precio de mercado al contado, o mercado spot, del 13 de marzo (74).10 Mientras tanto, las bolsas de productos básicos satisfacían la necesidad del comercio de grano fungible.
En las décadas de 1840 y 1850, estas bolsas surgieron como asociaciones para tratar asuntos locales como la infraestructura portuaria y el arbitraje comercial (por ejemplo, Detroit en 1847, Buffalo, Cleveland y Chicago en 1848 y Milwaukee en 1849) (véase Odle 1964). Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Hacia la década de 1850, establecieron un sistema de calidades de grapas, normas e inspecciones, todo lo cual hizo que el grano inventariado fuera fungible (Baer y Saxon 1949, 10; Chandler 1977, 211).
Como puntos de recogida de grano, algodón y provisiones, pesaban, inspeccionaban y clasificaban los envíos de mercancías que pasaban de oeste a este.
También facilitaban el comercio organizado en los mercados al contado y a plazo (Chandler 1977, 211; Odle 1964, 439).11 La mayor y más prominente de estas bolsas fue la Junta de Comercio de la Ciudad de Chicago, una bolsa de cereales y provisiones establecida en 1848 por una carta corporativa del Estado de Illinois; la bolsa se conoce hoy como la Junta de Comercio de Chicago (CBT). Al menos durante su primera década, la CBT funcionó como un lugar de encuentro para que los comerciantes resolvieran disputas contractuales y discutieran asuntos comerciales de interés mutuo.
La participación era a tiempo parcial en el mejor de los casos.
La primera junta directiva de 25 miembros incluía "un farmacéutico, un librero, un curtidor, un tendero, un carbonero, un ferretero y un banquero" y la asistencia se fomentaba a menudo con almuerzos gratuitos. Sin embargo, en 1859 la CBT se convirtió en una asociación privada autorizada por el estado (de Illinois).
Como tal, la bolsa solicitó y recibió de la legislatura de Illinois la autorización para establecer reglas "para la gestión de sus negocios y el modo en que se llevarán a cabo, según lo consideren apropiado"; para arbitrar y resolver disputas con la autoridad como "si se tratara de una sentencia dictada en el Tribunal de Circuito"; y para inspeccionar, pesar y certificar los intercambios de granos y cereales de manera que estas certificaciones fueran vinculantes para todos los miembros de la CBT (Lurie 1979, 27).
El comercio de futuros del siglo XIX
En la década de 1850 los comerciantes vendían y revendían contratos a plazo antes de la entrega real (Hieronymus 1977, 75). Un comerciante no podía compensar, en el sentido de mercado de futuros del término, un contacto a plazo.
Aviso
No obstante, la existencia de un mercado secundario -mercado de valores existentes, en contraposición a los recién emitidos- en los contratos a plazo sugiere, si no otra cosa, que los especuladores eran activos en estos primeros contratos a plazo. El 27 de marzo de 1863, la Chicago Board of Trade adoptó sus primeras reglas y procedimientos para el comercio de contratos a plazo en la bolsa (Hieronymus 1977, 76).
Las normas abordaban la liquidación del contrato, que era (y sigue siendo) el reto fundamental asociado (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como "associate" en derecho anglo-sajón, en inglés) a un contrato a plazo: encontrar un operador que estuviera dispuesto a tomar una posición en un contrato a plazo era relativamente fácil de hacer; encontrar ese operador en el momento de la liquidación del contrato no lo era. La CBT comenzó a transformar los contratos a plazo negociados activamente y razonablemente homogéneos en contratos de futuros en mayo de 1865.
En ese momento, la CBT: restringió el comercio de contratos a plazo a los miembros de la bolsa; estandarizó las especificaciones de los contratos; exigió a los comerciantes que depositaran márgenes; y especificó formalmente la liquidación de los contratos, incluyendo los pagos y las entregas, y los procedimientos de reclamación. El inicio del comercio organizado de futuros es difícil de fechar. Esto se debe, en parte, a las ambigüedades semánticas -por ejemplo, ¿un contrato "a la llegada" era un contrato a plazo o un contrato de futuros o ninguno de los dos? Sin embargo, la mayoría de los historiadores del comercio de cereales están de acuerdo en que las tecnologías de almacenamiento (elevadores de grano), transporte (ferrocarril) y comunicación (telégrafo), un sistema de calidades y estándares de los productos básicos y el impulso a la especulación proporcionado por las guerras civiles de Crimea y Estados Unidos permitieron que el comercio de futuros madurara.
Las guerras civiles permitieron que el comercio de futuros madurara alrededor de 1874, momento en el que la CBT era la principal bolsa de futuros de productos básicos (cereales y provisiones) de Estados Unidos. No obstante, las bolsas de futuros de mediados de la década de 1870 carecían de cámaras de compensación modernas, con las que la mayoría de las bolsas no empezaron a experimentar hasta mediados de la década de 1880. Por ejemplo, la cámara de compensación de la CBT comenzó en 1884, y en 1925 ya existía un sistema de compensación completo y obligatorio en la CBT (Hoffman 1932, 199; Williams 1982, 306).
Los primeros procedimientos formales de compensación y desdoblamiento fueron establecidos por la Minneapolis Grain Exchange en 1891 (Peck 1985, 6). Aun así, los rudimentos de un sistema de compensación -que liberaba a los comerciantes de negociar directamente entre sí- ya estaban en marcha en la década de 1870 (Hoffman 1920, 189). Es decir, los corredores asumían la contrapartida de cada operación, de forma parecida a como lo harían los miembros de la cámara de compensación décadas más tarde.
Los corredores liquidaban las compensaciones entre ellos, aunque en ausencia de un procedimiento formal de compensación estas liquidaciones eran difíciles de realizar. Las liquidaciones directas eran bastante sencillas.
En este caso, dos corredores liquidaban en efectivo sus posiciones compensatorias entre sí únicamente.
Sin embargo, las liquidaciones directas eran relativamente infrecuentes, ya que las compras y ventas compensadas entre corredores rara vez estaban equilibradas con respecto a la cantidad. Por ejemplo, B1 puede comprar un futuro de maíz de 5.000 bushel a B2, que a su vez puede comprar un futuro de maíz de 6.000 bushel a B1; en este ejemplo, quedan 1.000 bushel de maíz sin liquidar entre B1 y B2. Por supuesto, los dos corredores podrían compensar el contrato restante de 1.000 bushel si B2 vendiera un futuro de maíz de 1.000 bushel a B1. Pero, ¿qué pasa si B2 ya ha vendido un futuro de maíz de 1.000 bushel a B3, que ha vendido un futuro de maíz de 1.000 bushel a B1? En este caso, la posición neta de cada corredor en el mercado de futuros se compensa, pero los tres deben reunirse para liquidar sus respectivas posiciones.
Los corredores se refieren a esta reunión como una liquidación en anillo.
Desarrollo de la Idea
Por último, si, en este ejemplo, B1 y B3 no tuvieran posiciones entre sí, B2 podría liquidar su posición si transfiriera su compromiso (que tiene con B1) a B3.
Los corredores se refieren a este método como liquidación por transferencia.
Tanto en las liquidaciones en anillo como en las de transferencia, los corredores tenían que encontrar a otros corredores que tuvieran y quisieran liquidar las contraposiciones abiertas. A menudo los corredores utilizaban corredores para buscar literalmente en las oficinas y pasillos las contrapartes necesarias. Por último, la transformación en los mercados de cereales de Chicago de la negociación a plazo a la de futuros se produjo casi simultáneamente en los mercados de algodón de Nueva York.
Los contratos a plazo de algodón se negociaban en Nueva York (y en Liverpool, Inglaterra) en la década de 1850. Y, al igual que en Chicago, el comercio organizado de futuros de algodón comenzó en la Bolsa de Algodón de Nueva York hacia 1870; las normas y procedimientos formalizaron la práctica en 1872. El comercio de futuros en la Bolsa de Algodón de Nueva Orleans comenzó alrededor de 1882. Otras bolsas de futuros que tuvieron éxito en el siglo XIX fueron la New York Produce Exchange, la Milwaukee Chamber of Commerce, la Merchant's Exchange of St.
Louis, la Chicago Open Board of Trade, la Duluth Board of Trade y la Kansas City Board of Trade. Datos verificados por: Conrad Tema: comercio. Tema: bolsas.
Futuros Financieros en los Mercados y el Ámbito Económico-Empresarial
Algunas ideas clave sobre este tema:
El comercio de futuros comenzó con las cosechas, que sólo estaban disponibles una vez al año y cuyo precio fluctuaba.
Compradores y vendedores podían buscar reducir el riesgo de un movimiento adverso del precio mediante una “cobertura”.
Un “contrato de futuros” es un acuerdo para comprar o vender un producto a un precio determinado en una fecha posterior. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, a diferencia de las opciones, es un compromiso.
Los “especuladores”, por tanto, están expuestos a un riesgo ilimitado, pero los “coberturistas” pueden compensar las pérdidas con los beneficios de sus posiciones físicas.
Por lo general, los contratos de futuros no llegan a la entrega. Un contrato de apertura para comprar se cierra con un contrato posterior para vender; un contrato de apertura para vender se cierra con un contrato posterior para comprar.
La posición se “liquida en efectivo”. En contratos como los índices de renta variable y los tipos de interés, la entrega no es posible de todos modos.
“Forward” se refiere a la compra o venta para la entrega real en una fecha futura a un precio establecido ahora.
Los forwards son OTC y pueden especificarse como físicos o con liquidación en efectivo. Al ser OTC, los titulares generalmente tienen que asumir el riesgo de crédito de la contraparte. Por lo general, no hay llamadas de margen en los forwards, aunque es posible que las llamadas de margen se escriban en los contratos OTC para mitigar el riesgo de crédito.
“Futuros” son similares a los forwards, pero normalmente no hay intención de tomar o hacer entrega; más tarde, la posición se cerrará con el contrato opuesto y se liquidará en efectivo.
Los futuros se negocian en bolsa y pueden liquidarse en efectivo o físicamente. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se negocian en bolsas de futuros con tamaños de contrato establecidos, fechas de vencimiento fijas y la protección de la cámara de compensación. El riesgo crediticio de los futuros corresponde a la bolsa en la que se negocian y existen márgenes para reducir este riesgo.
Los futuros existen en la misma gama de productos que las opciones, aunque los futuros sobre acciones son poco frecuentes.
Los contratos de futuros sobre acciones se negocian en el mercado de valores.
Muchos contratos de opciones en las bolsas de futuros son “opciones de tener el futuro”.
Algunas bolsas utilizan un parqué y “open outcry”.
Otras utilizan sistemas de casación de órdenes por ordenador.
La casación de órdenes se está incrementando en la actualidad en detrimento del open outcry.
En el Contexto de: Futuros
Véase una definición de futuros financieros en el diccionario y también más información relativa a futuros financieros.
Tema: futuros. Tema: historia-economica. Tema: historia-empresarial.
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Recursos
A continuación, ofrecemos algunos recursos de esta revista de derecho empresarial que pueden interesar, en el marco de la teoría y práctica del derecho bancario y financiero, sobre el tema de este artículo.
Véase También
Mercado de bonos Mercados de materias primas Mercado de divisas Lista de bolsas de futuros Lista de materias primas negociadas Mercado de papel Mercado de predicción Mercado de valores Operador (finanzas) Bolsas de productos básicos Bolsas de futuros