Intervención en el Mercado de Divisas
Este artículo es una ampliación de la información sobre derecho financiero, en esta revista de derecho corporativo. Aparte de ofrecer nuevas ideas y consejos clásicos, examina el concepto y los conocimientos necesarios, en el marco de los aspectos jurídicos financieros, sobre este tema. Te explicamos, en relación a los principios, prácticas y normas jurídicas financieras y bancarias, qué es, sus características y contexto.
Intervención en el Mercado de Divisas en el Ámbito Económico Internacional
La intervención cambiaria se refiere a la compra y venta de divisas en el mercado de divisas por parte de la autoridad monetaria de un país, como su banco central.
En muchos países con tipos de cambio controlados, la intervención se utiliza de forma rutinaria para fijar el valor de las divisas del país. Por ejemplo, un banco central con una moneda cuyo valor está cayendo por debajo de su rango objetivo suele vender algunas de sus tenencias de moneda extranjera a cambio de compras de su propia moneda. Este proceso reduce la oferta de la propia moneda del país y, por tanto, aumenta su valor en el mercado de divisas. En los países que no tienen objetivos de tipo de cambio, la intervención cambiaria se utiliza a veces para tratar de influir en otros aspectos del mercado de divisas o para alterar directamente las condiciones macroeconómicas nacionales.
Muchos bancos centrales intervienen para tratar de amortiguar la volatilidad del tipo de cambio, frenar la tasa de variación del valor de la divisa, calmar los mercados desordenados o gestionar las tenencias oficiales de reservas de divisas.
En unos pocos países, la intervención en el mercado de divisas es una herramienta estándar para abordar importantes preocupaciones macroeconómicas internas, como la tasa de inflación. Algunas de estas preocupaciones internas pueden estar relacionadas sólo indirectamente con el propio mercado de divisas.
En principio, una autoridad monetaria puede utilizar la intervención para lograr cualquier número de objetivos. Cuando el objetivo de la intervención es gestionar las reservas de divisas o influir en cualquier aspecto del mercado de divisas, las autoridades monetarias se enfrentan a varias opciones a la hora de llevarla a cabo.
Lo más importante es que la autoridad monetaria debe decidir en qué medida la intervención cambiaria puede afectar a las condiciones monetarias internas.
La intervención en el mercado de divisas puede llevarse a cabo junto con operaciones monetarias nacionales compensatorias.
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De este modo, el efecto de la intervención sobre las condiciones monetarias internas se ''esterilizará'', es decir, no habrá un efecto directo neto sobre las condiciones monetarias internas.
Otra posibilidad es que la intervención se lleve a cabo por sí misma, sin operaciones nacionales compensatorias. Esta intervención se denomina "no esterilizada". Una autoridad monetaria también debe elegir cuánta información sobre su intervención va a divulgar a los participantes en el mercado de divisas. Puede intervenir en secreto, puede revelar parte de su información sobre la intervención o puede intervenir abiertamente.
Desarrollo de la Idea
Por último, una autoridad monetaria puede optar por intervenir de forma concertada con otros, en cuyo caso se dice que su intervención es ''concertada'', o puede intervenir unilateralmente. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se cree que la eficacia de la intervención en el mercado de divisas varía en función de estos aspectos clave de su aplicación: si está esterilizada o no, si es secreta o transparente y si es unilateral o concertada.
Eficacia de la intervención en divisas
La intervención es bastante eficaz para modificar el valor de las divisas cuando no está esterilizada.
Como no se compensa con operaciones nacionales compensatorias, la intervención no esterilizada altera la cantidad de reservas en el sistema bancario.
Cuando un banco central, por ejemplo, vende parte de sus tenencias de divisas, las reservas del sistema bancario disminuyen en consecuencia.
Las ventas de divisas son, por tanto, una forma de endurecimiento de la política monetaria. Este tipo de intervención tiene un efecto directo en el valor de las divisas de un país: el endurecimiento de las condiciones monetarias refuerza el valor de las divisas. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Su eficacia es evidente incluso en el caso de las divisas con un elevado volumen de negocio en los mercados profundos.
Cuando la preocupación por el tipo de cambio domina la política monetaria, la intervención cambiaria es eficaz. Esterilizar la intervención en el mercado de divisas significa impedir que se produzca un cambio en las condiciones monetarias internas, que es lo que tendría un efecto más directo sobre el valor de la moneda.
Por lo tanto, para que la intervención esterilizada tenga un efecto sobre el tipo de cambio, su eficacia debe producirse a través de algún otro canal. Un importante canal potencial es el conocido como canal de señalización.
En este canal, la intervención afecta a los tipos de cambio cuando señala un cambio en la política monetaria futura.
En teoría, estas señales son creíbles (y la intervención eficaz) sólo si la intervención tiende a ir seguida de cambios coherentes en la política monetaria. Así, el canal de señalización permite un efecto sobre los tipos de cambio cuando la intervención, aunque inicialmente esterilizada, se espera que finalmente no lo sea. El enfoque microestructural del mercado de divisas ha aportado recientemente otras ideas nuevas sobre la eficacia de la intervención.
Los modelos microestructurales se centran en la estructura informativa de los mercados de divisas. Al ser explícitos sobre la estructura informativa, estos modelos están bien equipados para mostrar cómo un agente individual (como la autoridad monetaria) revela su información cuando inicia una transacción. Esto hace que el enfoque microestructural sea especialmente adecuado tanto para comprender el papel que puede desempeñar la intervención en la coordinación de las expectativas sobre el tipo de cambio como para ordenar algunos de los aspectos clave de la aplicación real de la intervención. Por ejemplo, los modelos microestructurales pueden proporcionar respuestas precisas a preguntas como por qué la intervención se lleva a cabo en secreto o por qué se utiliza la intervención, en lugar de un anuncio, para transmitir información.
En estos modelos se demuestra que la aplicación óptima de la intervención depende de la naturaleza precisa de las asimetrías informativas en el mercado.
Práctica de la intervención en el mercado de divisas
En la mayoría de las economías maduras con tipos de cambio flotantes y mercados de capitales abiertos, la intervención es poco frecuente. Aunque los bancos centrales realizaron intervenciones unilaterales y concertadas más frecuentes durante algunos periodos anteriores, como la década de 1980, su intervención a principios del siglo XXI fue bastante limitada.
En el caso de los bancos centrales que emiten las principales monedas internacionales, la intervención -cuando se produce- suele ser pequeña en relación con el tamaño global del mercado de divisas.
También suele adoptar la forma de una intervención esterilizada.
La única excepción notable es el Banco de Japón, que ha intervenido con frecuencia, y a veces ampliamente. El Banco Central Europeo y la Junta de la Reserva Federal de Estados Unidos, por ejemplo, pueden dejar pasar años sin realizar ninguna intervención; y, cuando intervienen, su intervención se esteriliza de forma rutinaria. Incluso el Banco de Canadá, que tenía una política de intervención regular y automática hasta mediados de los años noventa, sólo contempla la intervención en circunstancias excepcionales.
En las economías maduras, la ausencia prolongada del banco central en el mercado de divisas es la norma. En cambio, las autoridades monetarias de muchas economías emergentes siguen interviniendo mucho en el mercado de divisas.
En el periodo 2000-2006, las autoridades monetarias de China, de varios países exportadores de petróleo y de un puñado de países con mercados emergentes vendieron grandes cantidades de sus propias divisas. Al hacerlo, acumularon inmensas reservas de divisas. La intervención entre los países de mercados emergentes es más frecuente en los que tienen objetivos cambiarios.
En algunos casos, la intervención no está esterilizada, y los cambios correspondientes en las condiciones monetarias afectan directamente al tipo de cambio.
En otros casos, sobre todo cuando la intervención se produce en un entorno con importantes barreras a la movilidad del capital, está esterilizada. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se cree que esta combinación de intervención esterilizada y barreras a la movilidad del capital permite a un país mantener un tipo de cambio relativamente débil sin generar inflación interna.
También es exactamente esta combinación de intervención esterilizada y controles de capital la que tanto frustra a los socios comerciales de algunos países de mercados emergentes y provoca acusaciones de manipulación monetaria excesiva.
Retos de la investigación
La práctica de la intervención en el mercado de divisas ha avanzado a trompicones. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Ha variado a lo largo del tiempo y de los países en casi todos los aspectos: en sus objetivos, en su aplicación y en su eficacia percibida. Esta variación se refleja en la disonancia de la investigación sobre la intervención, que a partir de la primera década del siglo XXI proporcionó poca orientación segura a las autoridades monetarias. (De hecho, el alcance de cualquier consenso podría haber disminuido desde décadas anteriores, cuando prevalecía un escepticismo más profundo sobre la intervención).
Los investigadores se enfrentan a enormes desafíos empíricos y teóricos, y las conclusiones definitivas siguen estando muy lejos. Desde el punto de vista empírico, los investigadores se enfrentan a la escasez de datos fiables y detallados sobre la intervención real en todos los países, excepto en unos pocos. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se han utilizado los informes de noticias del mercado de divisas en lugar de la intervención real, pero se ha comprobado que estos informes son inexactos.
En el mejor de los casos, sólo pueden servir para medir la respuesta del tipo de cambio a los informes de intervención, pero no la intervención real.
Los informes son especialmente poco útiles para explorar el papel del secreto en la intervención.
Además, los elementos clave de la ejecución de la intervención, como si está esterilizada o concertada, a menudo no son directamente observables. Esto es problemático, ya que la teoría nos dice que la eficacia de la intervención depende de estos elementos clave de su aplicación.
Además, la política de intervención -incluso su objetivo- no parece ser estable a lo largo del tiempo. Esta inestabilidad estructural es generalmente, aunque no siempre, difícil de detectar.
Cuando no se detecta, significa que es probable que los estudios empíricos ateóricos compliquen las medidas de eficacia de diferentes épocas políticas. Estas medidas de conflicto son difíciles de interpretar. Los trabajos empíricos sobre la eficacia de la intervención en el tipo de cambio también se enfrentan a un grave problema de simultaneidad: la intervención en el mercado de divisas se lleva a cabo en respuesta a las variaciones del tipo de cambio y en respuesta a las condiciones que afectan al tipo de cambio.
Por lo tanto, el efecto de la intervención sobre el tipo de cambio debe disociarse del efecto del tipo de cambio sobre la intervención.
Los estudios empíricos creíbles deben comenzar con estrategias plausibles para identificar el efecto de la intervención por sí misma, y eso es una tarea difícil.
La estrategia de identificación más común se ha basado en suposiciones sobre el momento en que se producen los efectos: la estrategia consiste en suponer que la intervención afecta al tipo de cambio instantáneamente, mientras que el tipo de cambio afecta a la intervención sólo lentamente. Por desgracia, en la medida en que las autoridades monetarias ''se inclinan contra el viento'', su respuesta al tipo de cambio es automática.
Por lo tanto, la suposición de una respuesta lenta a menudo resulta inverosímil y vuelve a surgir el problema de desentrañar los efectos. Para complicar aún más el trabajo empírico están los importantes retos teóricos que se plantean para comprender claramente la intervención en el mercado de divisas. Por ejemplo, aunque algunos modelos ofrecen buenas descripciones de las implicaciones de la información asimétrica, sólo unos pocos abordan el origen de la asimetría informativa. Es bastante fácil, a un nivel, decir que una autoridad monetaria tiene información privilegiada sobre sus propios objetivos de intervención y sobre la política monetaria futura.
Sin embargo, se trata de una explicación notablemente estática para trabajar en un campo que generalmente exige atención a la dinámica. Es necesario explicar mejor por qué esa ventaja informativa no se erosiona con el tiempo. Una explicación dinámicamente coherente de la asimetría informativa allanará el camino para una comprensión más completa del papel de la intervención en el mercado de divisas. Datos verificados por: Brooks
Mercado de Divisas a Plazo en el Ámbito Económico-Empresarial
En el Contexto de: Mercados
Véase una definición de mercado de divisas a plazo en el diccionario y también más información relativa a mercado de divisas a plazo.
Tema: mercados.
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Recursos
A continuación, ofrecemos algunos recursos de esta revista de derecho empresarial que pueden interesar, en el marco de la teoría y práctica del derecho bancario y financiero, sobre el tema de este artículo.
Véase También
información asimétrica; controles de capital; movilidad del capital; tipo de cambio de equilibrio; regímenes cambiarios; volatilidad del tipo de cambio; miedo al desplome; trinidad imposible; reservas internacionales; oferta monetaria; nueva macroeconomía de economía abierta; moneda de reserva; esterilización; moneda vehicular