Inversiones Soberanas
Este artículo es una expansión del contenido de la información sobre derecho financiero, en esta revista de derecho de la empresa. Aparte de ofrecer nuevas ideas y consejos clásicos, examina el concepto y los conocimientos necesarios, en el marco del derecho financiero y bancario, sobre este tema.
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Te explicamos, en relación al derecho bancario y financiero, qué es, sus características y contexto.
Inversiones Soberanas (de los Fondos Soberanos)
Definición y contextualización de las inversiones soberanas
Los fondos soberanos pueden definirse y clasificarse de varias maneras, pero la característica central y común de todos los fondos soberanos es su origen como vehículos de inversión establecidos y controlados por una entidad política soberana.
La categorización de los fondos soberanos puede basarse en la finalidad, la intención de inversión o la región geográfica.
Los fondos soberanos se crean con numerosos fines, entre ellos su uso como fondos de estabilización, fondos de dotación, fondos de reserva de pensiones, fondos de desarrollo o fondos de gestión de participaciones gubernamentales. Aunque todos estos fondos podrían denominarse fondos soberanos, a efectos de este artículo, los más importantes son los fondos de dotación, los fondos de reserva de las pensiones y los fondos de gestión de holdings, ya que son los que más probablemente invierten en los mercados mundiales de renta variable. Los fondos soberanos también se suelen clasificar en función del origen de sus fondos.
La primera categoría principal está formada por los fondos de materias primas creados a través de las exportaciones de materias primas que son propiedad del soberano o están gravadas por él". Principalmente, esta categoría se compone de los fondos en petrodólares de los países exportadores de petróleo, incluidos los fondos de Noruega, Rusia, Kuwait, Qatar y el Fondo Permanente de Alaska.
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Una segunda categoría se compone de fondos que no son de materias primas y que se crean mediante transferencias de activos de las reservas oficiales de divisas, entre ellos Singapur y China. El GIC, el fondo soberano de Singapur, es el mayor fondo de este tipo. En ambas categorías, los fondos suelen ser lo que podría llamarse fondos de reciclaje.
Los fondos fluyen hacia las economías emergentes o basadas en las materias primas y, por diversas razones, entre ellas la relativa escasez de oportunidades de inversión, los fondos en poder del soberano pueden ser redistribuidos.
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Cada vez más, estos fondos pueden invertirse en naciones desarrolladas como inversiones de capital en empresas públicas. El reciclaje de los flujos de efectivo de vuelta a Estados Unidos se considera un hecho positivo; en lugar de canalizar los rendimientos de las inversiones para financiar empresas en otros países, permite una cierta recaptación del capital.
Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al ámbito financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Si bien las inversiones de capital por parte de los fondos soberanos suscitan graves preocupaciones políticas y económicas, el problema inverso de la ausencia de inversiones por parte de estos fondos tan ricos también puede plantear graves amenazas a largo plazo para la prosperidad económica sostenida. Parte de la preocupación de que los fondos se desplieguen en otros lugares es que puede haber menos transparencia en estas inversiones porque los fondos no estarían sujetos al tipo de requisitos de información que supervisan las entidades que cotizan en bolsa en los mercados establecidos. El tamaño y la repercusión de los fondos soberanos se entienden mejor si se comparan con otros importantes instrumentos de inversión, como los fondos institucionales tradicionales (incluidos los fondos de inversión), los fondos de capital riesgo y los fondos de cobertura.
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Considerando el total de activos gestionados en todo el mundo, los activos de los fondos soberanos son sólo una fracción de los fondos gestionados por los inversores institucionales, como los fondos de inversión y las pensiones, pero superan considerablemente las inversiones de los fondos de capital privado y los fondos de cobertura. Los inversores institucionales, como los fondos de pensiones y los fondos de inversión, son, con mucho, los mayores actores en los mercados de capitales internacionales establecidos.
Sin embargo, como señala el Tesoro de Estados Unidos, los fondos soberanos en su conjunto son mayores que los fondos de capital riesgo y los fondos de cobertura.
Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al ámbito financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Según el Tesoro, los fondos soberanos también "van a crecer a un ritmo mucho más rápido".
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Como se ha señalado anteriormente, sólo hay aproximadamente cuarenta fondos soberanos activos, mientras que hay cientos de inversores institucionales, fondos de capital privado y fondos de cobertura.
En el conjunto del mercado, la huella potencial de los mayores fondos soberanos sólo es superada por la de los mayores fondos institucionales y supera con creces la de los mayores fondos de cobertura.
Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al ámbito financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Se calcula que el mayor fondo soberano, el fondo ADIA de los Emiratos Árabes Unidos, controla entre 650.000 y 700.000 millones de dólares, lo que hace que el fondo sea aproximadamente quince veces mayor que el Fidelity Magellan Mutual Fund.
Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al ámbito financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Si Arabia Saudí crea un fondo, como ha indicado que podría hacerlo, su fondo soberano probablemente "empequeñecerá" al ADIA.
Beneficios de la inversión soberana
La inversión de los fondos soberanos ha proporcionado y seguirá proporcionando tanto al inversor soberano como a los países anfitriones una serie de externalidades beneficiosas más allá de los beneficios del emisor proporcionados a través de cualquier inversión específica.
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Una inversión significativa de los fondos soberanos convierte a la nación inversora en socio de la salud económica del país anfitrión.
La inversión de los fondos soberanos también puede conducir a mercados más abiertos y de mejor funcionamiento dentro de la nación inversora. Por ejemplo, las recientes inversiones del fondo soberano de China en empresas estadounidenses pueden fomentar la reciprocidad china y proporcionar a las empresas estadounidenses un mayor acceso a los mercados en desarrollo de China. Alinear los intereses de las empresas con los intereses soberanos a través de la inversión de los fondos soberanos también podría ayudar en áreas como la protección de patentes y derechos de autor.
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Una gran inversión del fondo soberano de China en empresas de medios de comunicación estadounidenses, por ejemplo, podría incentivar a China a proteger los derechos de propiedad intelectual con mayor eficacia. El Departamento del Tesoro de EE.UU.
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También considera a los fondos soberanos como inversores estables.
La estabilidad de las inversiones se ha valorado especialmente en el período de volatilidad asociado (véase qué es, su concepto jurídico; y también su definición como "associate" en derecho anglo-sajón, en inglés) a la crisis de las hipotecas de alto riesgo, en el que se produjeron numerosas inversiones de los fondos soberanos en empresas financieras estadounidenses."
Preocupación por la inversión soberana
Sin embargo, a pesar de estos beneficios, se ha prestado mucha más atención a los riesgos de la inversión de los fondos soberanos. Asunto: fondos-soberanos.
La preocupación por los fondos soberanos se centra en las formas en que sus actividades pueden diferir de las de otros inversores y en las limitaciones de los países receptores para regular dichas actividades.
Riesgo político
Una de las principales preocupaciones que suscitan los fondos soberanos es que, al ser un brazo inversor de una entidad soberana, las inversiones del fondo pueden utilizarse con fines políticos. El presidente de la Comisión de Valores de EE.UU., Christopher Cox, en un comentario representativo, dijo que tanto los inversores como los reguladores tienen que preguntarse si las empresas y los fondos de inversión controlados por el gobierno siempre dirigirán sus asuntos en pro de los rendimientos de las inversiones, o más bien utilizarán los recursos empresariales en la búsqueda de otros intereses gubernamentales. Entre estos intereses gubernamentales podría estar la adquisición de tecnologías o conocimientos sensibles mediante la compra de una participación mayoritaria en una empresa, o la adquisición por un proveedor importante de un recurso natural limitado. Por ello: ¿Qué pasará el día en que un país se una a una "coalición de voluntarios" y pida al presidente de Estados Unidos que apoye una exención fiscal para una empresa en la que ha invertido? ¿O cuando haya que decidir si se rescata a una empresa, gran parte de cuya deuda está en manos del banco central de un aliado? También hay formas más sutiles y menos directamente reguladas en las que un fondo soberano puede ejercer su poder político. Por ejemplo, un soberano puede ordenar a un fondo soberano que invierta en una empresa para animar a la empresa (ya sea como condición para la inversión o quizás como accionista) a construir una planta de fabricación en el país con el fin de proporcionar puestos de trabajo, diversificar la economía y fortalecer la base fiscal del país.
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Tal vez de forma más benigna, un soberano también podría dirigir los fondos soberanos para invertir en empresas que han creado externalidades negativas o han fabricado productos que el soberano considera socialmente indeseables, tratando de fomentar actividades empresariales que disminuyan o eliminen dichas externalidades, o que conduzcan a cambios en los productos o modos de producción. Por ejemplo, un fondo soberano podría invertir en un fabricante de automóviles para influir en él para que produzca vehículos con fuentes de combustible alternativas, o podría invertir en una empresa farmacéutica para fomentar el desarrollo de determinadas terapias. O bien, un fondo soberano puede invertir en empresas que prestan servicios al soberano como forma de recuperar o reducir algunos de los costes de dichos servicios.
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Un soberano con importantes inversiones en Estados Unidos también puede utilizar su inversión como moneda de cambio con el gobierno federal.
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Consideremos que el Tesoro o la Junta de la Reserva Federal se enfrentan a la amenaza de un soberano de retirar sus miles de millones de las empresas estadounidenses a menos que el Tesoro o la Junta de la Reserva Federal adopten una determinada política.
En todos estos aspectos, los fondos soberanos se diferencian de la mayoría de los demás inversores porque tienen el potencial de ser empleados como herramientas políticas o económicas más que como instrumentos de inversión. Una preocupación más nebulosa es el aumento del capitalismo de Estado.
Los mercados de capitales de Estados Unidos están dominados por fondos privados que operan principalmente bajo la supervisión del gobierno federal pero con una intervención gubernamental (o, en ocasiones, de la Administración Pública, si tiene competencia) limitada. Algunos observadores han cuestionado si la estructura reguladora existente puede gestionar la actividad de los soberanos en mercados diseñados para transacciones en las que participan predominantemente actores privados.
En términos más generales, la mayor participación de los actores políticos en los mercados de capitales de Estados Unidos también representa un posible cambio del capitalismo de mercado a un capitalismo de Estado en el que los motivos comerciales se mezclan con los políticos o son desplazados por ellos.
Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al ámbito financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Si la distinción entre la actividad gubernamental (o, en ocasiones, de la Administración Pública, si tiene competencia) y la privada en los mercados de capitales de Estados Unidos es, o era, cada vez más borrosa, ¿habrá un punto en el que toda la actividad financiera que tradicionalmente se ha llamado mercado libre deje de ser precisamente eso, y se transforme en otra cosa?. Del mismo modo, algunos observadores señalan que el auge del capitalismo de Estado demuestra los esfuerzos de los gobiernos por reafirmar el control sobre sus economías y utilizarlo para aumentar su influencia global. Para ellos, se podía esperar menos productividad, menos innovación y menos crecimiento, ya que los gobiernos tienen muchos objetivos que el sector privado no tiene. Debido al tamaño de la huella económica y geopolítica de China, a los responsables políticos les preocupa especialmente que China sea un "inversor político".
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China, a diferencia de los países cuyas economías se basan en los petrodólares, puede ser menos dependiente del éxito financiero de las actividades de inversión de los fondos soberanos. Asunto: fondos-soberanos. Es posible que muchos fondos de petrodólares intenten diversificarse para poder mantener los programas sociales cuando sus recursos petrolíferos ya no les proporcionen ingresos significativos.
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China, en cambio, tiene una economía en rápido crecimiento que no depende de un solo recurso o industria. Es posible que China utilice los fondos de forma menos conservadora, lo que crea una mayor preocupación de que puedan utilizar sus fondos con fines políticos.
Riesgos económicos y normativos
Los fondos soberanos son actores cada vez más importantes en mercados que no fueron diseñados expresamente para regular su participación. Aunque los reguladores esperan que los fondos soberanos inviertan y se comporten como los demás inversores, el presidente de la Securities and Exchange Commission (SEC) y algunos de sus empleados han expresado su preocupación por la posibilidad de que la Securities and Exchange Commission no pueda regular los fondos soberanos como lo hace con otros inversores. Ni el derecho internacional ni la Ley de Inmunidades Soberanas Extranjeras hacen que los fondos soberanos sean inmunes a la jurisdicción de los tribunales estadounidenses en relación con su actividad comercial realizada en Estados Unidos.
Pero una discusión entre la Securities and Exchange Commission y un gobierno extranjero podría ser muy diferente si, en lugar de buscar la cooperación en un asunto de aplicación en el que estuviéramos mutuamente interesados, la SEC estuviera presentando reclamaciones por uso de información privilegiada contra ese mismo gobierno.
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Cuando se sospecha que un emisor privado extranjero viola la legislación estadounidense sobre valores, la experiencia de trabajo de la Securities and Exchange Commission con sus homólogos reguladores extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) indica, según la propia SEC, que casi siempre puede esperar el pleno apoyo del gobierno extranjero en la investigación del asunto.
Pero si el mismo gobierno al que pide ayuda fuera también la persona que controla la entidad investigada, surgiría un considerable conflicto de intereses. A este desafío normativo se suma el hecho de que los fondos soberanos son, en conjunto, menos transparentes que los inversores institucionales más regulados, como los fondos de pensiones y los fondos de inversión.
Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al ámbito financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Sólo unos pocos fondos soberanos publican información sobre su tamaño, sus rendimientos, la composición de sus carteras, sus objetivos de inversión y sus políticas de voto por delegación.
En el caso de muchos fondos soberanos, la transparencia con respecto a los objetivos de inversión se limita a la emisión de declaraciones a la prensa en las que se afirma que el objetivo del fondo es un alto rendimiento de la inversión o, en otras palabras, que el fondo soberano no tiene ningún motivo político para sus inversiones.
Sin embargo, incluso cuando se divulga claramente una posición de inversión, el fondo soberano puede decidir más tarde alterar sus objetivos en relación con una inversión concreta en pos de un objetivo político. Si lo hace, ¿cuál debería o podría ser la respuesta del país de domicilio de la empresa en cartera? Además, a algunos comentaristas les preocupa que los fondos soberanos puedan crear riesgos sistémicos únicos. Aunque los fondos soberanos pueden aportar el capital necesario para los mercados estadounidenses, como demuestran los casi treinta y siete mil millones de dólares invertidos en empresas financieras estadounidenses entre junio de 2007 y febrero de 2008, suelen tomar grandes posiciones en acciones (en términos de valor de la inversión, aunque normalmente no en términos de poder de voto). Estas grandes entradas de capital pueden inflar los precios de los activos.
Además, un fondo soberano podría provocar una gran agitación si, por razones de urgencia nacional, tuviera que liquidar sus posiciones. Otro motivo de preocupación relacionado con el tamaño y la influencia de los fondos soberanos es el potencial de abuso de las disparidades de información.
Los fondos soberanos tienen ventajas informativas particulares que pueden no estar disponibles para otros inversores o, en algunos casos, incluso para las personas de la empresa. Por ejemplo, un fondo soberano puede enterarse de una acción pendiente contra una empresa a través de los canales (véase qué es, su definición, o concepto, y su significado como "canals" en el contexto anglosajón, en inglés) gubernamentales. O bien, el soberano podría estar en condiciones de entablar una acción contra los competidores de una de sus inversiones. El presidente de la Securities and Exchange Commission, en su momento, planteó el espectro del poder gubernamental (o, en ocasiones, de la Administración Pública, si tiene competencia) como algo que "ya no se utiliza únicamente” para vigilar los mercados de valores a distancia, sino más bien para garantizar el éxito de las “actividades comerciales o de inversión del gobierno...".
Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al ámbito financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Sugirió la posibilidad de un mundo en el que los gobiernos utilicen "las enormes cantidades de información encubierta que están disponibles” a través de sus servicios de inteligencia nacionales en la negociación y “otras actividades de mercado, en detrimento de los inversores privados". Utilizando un argumento que se ha planteado en defensa de las normas sobre el uso de información privilegiada en general, Cox afirma que si los inversores ordinarios -unos 100 millones de clientes minoristas que poseen más de 10 billones de dólares en acciones y fondos de valores en los mercados estadounidenses- llegan a creer que están en desventaja informativa, la confianza en nuestros mercados de capitales podría derrumbarse, y junto con ella, el propio mercado. Mientras los soberanos utilicen sus fondos para la creación de riqueza y no para otros fines, estas actividades parecerían ir en contra de sus propios intereses si son inversores diversificados.
Sin embargo, en la medida en que los soberanos realicen actividades manipuladoras, la Securities and Exchange Commission podría encontrarse en la difícil posición política de emprender una acción contra el fondo soberano y sus gestores. Los tribunales también pueden tener dificultades para dar cabida a los fondos soberanos. Asunto: fondos-soberanos. Debido a sus inversiones diversificadas y a sus participaciones financieras relativamente grandes en empresas individuales, los fondos soberanos invertirán inevitablemente en empresas que se enfrentarán a demandas como resultado de un fraude de valores.
En virtud de la aplicación de la Ley de Reforma de los Litigios sobre Valores Privados ("PSLRA"), el presunto demandante principal será el accionista con mayores pérdidas; sin embargo, un juez podría querer excluir al fondo soberano porque podría decirse que no cumple el requisito de "tipicidad" de la Regla Federal de Procedimiento Civil ("FRCP") 23(a)(3). ¿Deben los fondos soberanos ser considerados inversores típicos según la FRCP 23(a)(3)? Los posibles demandantes competidores pueden impugnar la idoneidad del fondo soberano como demandante principal y pedir que se descubra la actividad del fondo soberano, lo que probablemente será incómodo para muchos fondos soberanos opacos que, de otro modo, preferirían actuar como demandantes principales. Los riesgos asociados a la inversión de los fondos soberanos son de naturaleza económica, política y de procedimiento. Aunque la inversión de los fondos soberanos ha sido quizás una ayuda para Estados Unidos porque los fondos han proporcionado el capital necesario a las empresas financieras estadounidenses en dificultades, sigue habiendo dudas sobre si la inversión estatal altera fundamentalmente los mercados privados.
Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al ámbito financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Si lo hace, ¿cuáles son las consecuencias políticas de ese cambio? Y, ¿podrá Estados Unidos regular adecuadamente la inversión soberana sin que dicha regulación provoque consecuencias políticas? Datos verificados por: Conrad
¿Qué piensas sobre este tema? ¿Tienes alguna experiencia o ejemplo que quieras compartir? ¿Cuál es tu opinión?
Recursos
A continuación, ofrecemos algunos recursos de esta revista de derecho empresarial que pueden interesar, en el marco del derecho financiero y bancario., sobre el tema de este artículo.
Notas y Referencias
Véase También
Asuntos Financieros, flujos de capital, Institución financiera, Instituciones financieras y de crédito, Sociedad de inversión