El Mercado Bursátil
Este artículo es un complemento de la información sobre derecho financiero, en esta revista de derecho corporativo. Aparte de ofrecer nuevas ideas y consejos clásicos, examina el concepto y los conocimientos necesarios, en el marco de los aspectos jurídicos financieros, sobre el mercado bursátil. Aparte de examinar la historia del sistema bancario, puede ser de interés también lo siguiente:
La historia de la banca comercial
Bolsas de Valores
Te explicamos, en relación a los principios, prácticas y normas jurídicas financieras y bancarias, qué es, sus características y contexto.
Regulación del Mercado Bursátil
A escala mundial, las autoridades del mercado cooperan a través de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (OICV). Además, tras la crisis financiera de 2008, se creó un Consejo de Estabilidad Financiera (CEF) para supervisar la aplicación de las decisiones adoptadas por los jefes de Estado del G20. Las competencias de estas autoridades se han ido ampliando gradualmente para abarcar a todas las instituciones que cotizan en bolsa (en particular, las empresas cotizadas), los inversores, los intermediarios, las empresas que gestionan las infraestructuras del mercado (bolsas, plataformas de negociación electrónica, cámaras de compensación) y las agencias de calificación.
Ofertas públicas
Las empresas que recurren al ahorro de inversores externos deben rendir cuentas ante ellos del uso que hacen de su dinero. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si se solicita el ahorro público, suele ser a través de una cotización en bolsa. Para que el mercado de valores funcione con normalidad, es decir, para que de las pujas y ofertas surja un precio justo y para que una persona que desee vender sus acciones pueda encontrar un comprador en cualquier momento a ese precio, debe hacerse pública una información de buena calidad. Los emisores de acciones u obligaciones deben hacer públicos tres tipos de información: la información relativa a una operación financiera concreta, como una salida a bolsa o una ampliación de capital; la información periódica, de carácter anual, semestral o incluso trimestral; y la información "ad hoc" cuando se produce un acontecimiento importante relacionado con el emisor.
Información relativa a una transacción financiera
Cuando una empresa realiza una oferta pública, debe publicar un prospecto, aprobado por la AMF. Este documento contiene información sobre la empresa que realiza la oferta pública y sobre las características de la operación en sí.
La aprobación de la A.M.F.
Certifica que el documento contiene toda la información que los inversores necesitan para formarse su propia opinión sobre la transacción. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, la aprobación no implica ningún juicio sobre el fondo: el propio inversor asume la responsabilidad de asumir el riesgo. Cuando una empresa realiza frecuentes ofertas públicas, puede preparar una vez al año un "documento de referencia", que a menudo no es más que su informe anual. El documento de referencia proporciona toda la información necesaria sobre la empresa, que entonces sólo tiene que elaborar la información relativa a cada transacción.
Información periódica
Cada año, las empresas que cotizan en bolsa publican un informe anual sobre el último ejercicio, que incluye las cuentas, el balance y la cuenta de pérdidas y ganancias.
Las cuentas deben haber sido auditadas por un auditor legal.
Cada seis meses, las empresas que cotizan en bolsa publican cierta información intermedia. Por último, cada trimestre publican sus ventas consolidadas por segmentos de negocio, una descripción general de su situación financiera y una presentación de los acontecimientos significativos. En Estados Unidos, las empresas que cotizan en bolsa deben publicar sus cuentas (y no sólo sus cifras de ventas) cada trimestre.
Muchas empresas europeas también han adoptado esta práctica sin estar obligadas a ello, ya que el mercado les exige que proporcionen información comparativa con las empresas estadounidenses del mismo sector. Por ejemplo, todos los grandes bancos que cotizan en bolsa publican cuentas trimestrales. Esta práctica es controvertida. Algunos se quejan de que impone a las empresas costes y obligaciones muy elevados. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se dice que los directores de las empresas, sometidos al escrutinio constante de los mercados, toman sus decisiones estratégicas basándose en objetivos numéricos a muy corto plazo, en lugar de en una visión a largo plazo. Por otro lado, los partidarios de los estados financieros trimestrales esgrimen dos argumentos: en primer lugar, una empresa bien gestionada no espera hasta finales de año para conocer su situación financiera, por lo que dispone de la información que desean los inversores. Por otro lado, la ausencia de información oficial da lugar a todo tipo de rumores, expectativas injustificadas, previsiones y revisiones de las previsiones, todo lo cual alimenta la volatilidad de los precios.
La volatilidad se ha convertido en un motivo de preocupación para las autoridades públicas.
Las variaciones muy bruscas de los precios, que a veces se observan en un mismo día, tienen causas fundamentales ligadas a incertidumbres geopolíticas y económicas.
Cuando está mal informado, el mercado genera su propia volatilidad de forma endógena: a falta de la información exógena que proporcionan regularmente las empresas que cotizan en bolsa, los operadores del mercado que carecen de información varían mucho más a menudo sus estimaciones del valor de las empresas.
Información ad hoc
Por último, las empresas cotizadas deben hacer pública sin demora cualquier información específica cuyo contenido pueda tener un impacto significativo en la cotización de sus acciones.
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De este modo, se garantiza la igualdad de los inversores. Puede ocurrir que la publicación de información sobre una operación, como la firma de un contrato importante, impida que la operación siga adelante si, por ejemplo, los competidores pueden aprovecharse de ella. En este caso, la empresa puede abstenerse de publicar la información, pero a condición de que tome medidas para garantizar que se mantenga estrictamente confidencial y que nadie pueda aprovecharse de ella comprando o vendiendo acciones antes de que su precio se vea modificado por el anuncio de la transacción en cuestión. Por último, la normativa contable aplicable a las empresas que cotizan en bolsa desempeña un papel importante en la transparencia del mercado.
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Desde 2005, las empresas europeas que cotizan en bolsa deben elaborar sus estados financieros consolidados de acuerdo con las normas internacionales de contabilidad elaboradas por el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad. El cumplimiento de la normativa contable debe ser verificado por los auditores legales.
La crisis de confianza que sufrieron los mercados a principios de la década de 2000 se debió en gran medida a las deficiencias de los contables, que elaboran las cuentas, y de los auditores, que certifican su exactitud.
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Desde 2003, los contables de Estados Unidos están sometidos a una nueva autoridad pública, el Consejo de Supervisión Contable de las Empresas Públicas (Public Company Accounting Oversight Board). A estos últimos se les ha prohibido combinar una auditoría contable con cualquier otra actividad con la empresa auditada, a excepción del asesoramiento fiscal.
El marco para los participantes en el mercado
Normas jurídicas que rigen el comportamiento de los participantes en el mercado
Tal vez la norma bursátil más conocida sea la prohibición de las operaciones con información privilegiada: es delito utilizar información privilegiada específica para obtener una ganancia en el mercado de valores, o para hacer que un tercero obtenga una ganancia. El "chivatazo" bursátil ha sido durante mucho tiempo una parte aceptada de las operaciones de mercado. Pero a medida que aumentaban las sumas en juego, se hizo evidente que las operaciones con información privilegiada eran censurables por dos motivos. En primer lugar, y en contra de las apariencias, las ganancias de un inversor con información privilegiada siempre se compensan con las pérdidas de otro inversor; cualquiera que hubiera vendido sus acciones a un precio más alto a un inversor con información privilegiada de haber tenido la misma información que éste habría salido perdiendo. Además, los mercados no pueden ser líquidos si los participantes en el mercado temen en todo momento enfrentarse a un insider que sepa más que ellos. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se distingue entre los iniciados directos, que son los directivos de la empresa, y los iniciados indirectos, que pueden tener acceso a información privilegiada debido a sus obligaciones profesionales.
Las operaciones con información privilegiada se castigan con penas de prisión de hasta dos años en Francia y multas de hasta diez veces el importe de la ganancia obtenida. Otros delitos bursátiles menos conocidos están penados por la ley: la manipulación de precios, que consiste en obstaculizar el funcionamiento normal del mercado con el fin de engañar a otros y beneficiarse de ello; la difusión de información falsa o engañosa que pueda afectar a los precios; la obstaculización de una investigación por parte de la autoridad bursátil, etc. La proliferación de crisis financieras también ha demostrado que se puede incitar a los operadores de los mercados financieros a adoptar comportamientos censurables por la forma en que se les remunera.
Los operadores que reciben primas muy elevadas en comparación con sus salarios fijos se ven incitados a asumir riesgos excesivos para aumentar sus ganancias personales: en caso de apuesta ganadora, el operador recibe una remuneración potencialmente ilimitada, mientras que en caso de apuesta perdedora, no participa en las pérdidas. Por tanto, el nivel anormalmente elevado de las primas amenaza no sólo la cohesión social, sino también la seguridad del sistema financiero y, en última instancia, al contribuyente, que se ve obligado a rescatar a las entidades en quiebra para evitar una crisis sistémica. Por ello, el Parlamento Europeo ha estipulado que, a partir de 2014, las primas no podrán superar los salarios fijos, a menos que una junta general decida lo contrario por el 66% de los accionistas que representen al menos la mitad del número total de accionistas. 100% de los accionistas que representen al menos la mitad del capital.
La Organización Internacional de Comisiones de Valores (OICV) también ha pedido sanciones más disuasorias.
Declaraciones de participaciones importantes por parte de los inversores
Los inversores que compran acciones de una empresa que cotiza en bolsa lo hacen porque confían en la dirección estratégica de la empresa y en la gestión de sus directivos. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si el control del capital de la empresa cambia, la estrategia o la calidad de la gestión pueden verse afectadas. Por ello, el legislador obliga a todo inversor que supere un umbral en el porcentaje de capital o de derechos de voto en la junta general a declararlo para que esta información se haga pública: estos porcentajes son 5%, 10%, 20%, 25%, 30%, 50%, 66,66 100%, 90% y 95%.
Las empresas pueden prever umbrales más estrechos en sus estatutos para conocer mejor su accionariado. Un accionista que no haga estas declaraciones corre el riesgo de verse privado de sus derechos de voto.
Ofertas públicas de adquisición y ofertas públicas de canje (OPA y OPC)
Una oferta pública de adquisición es una transacción en la que un inversor ofrece a todos los accionistas de una sociedad cotizada la oportunidad de adquirir sus acciones a un precio determinado, pagadero en efectivo (lo que se conoce como oferta pública de adquisición) o en acciones (lo que se conoce como oferta pública de canje). La ley de adquisiciones determina hasta qué punto, en caso de una oferta no amistosa (no solicitada), la dirección de la empresa objetivo puede tomar medidas para organizar su defensa sin privar a los accionistas de una oportunidad de ganar. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se trata, pues, de una cuestión delicada en el equilibrio entre los accionistas y la dirección. Este equilibrio varía de un país a otro. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, es posible identificar una serie de principios que se aplican en general a las ofertas públicas de adquisición. Cuando un accionista adquiere el control de una sociedad cotizada (o sólo un tercio del capital o de los derechos de voto en Francia), debe lanzar una OPA, que tiene varios objetivos: - Evitar una toma de control sigilosa. - Proporcionar a los inversores toda la información necesaria sobre la operación en sí y las intenciones del oferente. Que las autoridades del mercado aprueben un documento de oferta. - Dar a todos los accionistas la opción de salir de la empresa objetivo al mismo precio. El precio al que se hace la oferta es público e igual para todos.
Otros licitadores pueden superar este precio, en las mismas condiciones. En Francia, una oferta pública debe ser por la totalidad del capital social de la empresa objetivo. - Controlar las iniciativas de la empresa objetivo, para evitar, por ejemplo, que los directivos de la empresa la vacíen de contenido. A menos que hayan sido expresamente autorizados para ello por una junta general celebrada durante el periodo de la oferta, los directivos de la empresa objetivo sólo podrán llevar a cabo acciones rutinarias de gestión.
Organización del mercado
La naturaleza de las bolsas de valores en Europa ha cambiado radicalmente desde mediados de los años ochenta. En Francia, hasta 1987, la Compagnie des Agents de Change era un organismo profesional que organizaba las cotizaciones entre sus miembros. El mercado de valores era un club cerrado y monopolístico.
La apertura de las bolsas
A finales de los años 80, sin embargo, la competencia llegó de Londres: poderosos intermediarios financieros (a menudo bancos estadounidenses) con grandes cantidades de capital pudieron comprar y vender "bloques" de acciones a inversores institucionales, como fondos de pensiones o compañías de seguros. Este fue también el inicio de una tendencia a la diversificación de las inversiones por parte de los inversores institucionales, como los fondos de pensiones estadounidenses. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sobre esta base, la Bolsa de Londres consiguió arrebatar una importante cuota de mercado a las bolsas de Europa continental, a través de un sistema de cotización denominado SEAQ International. Este sistema permitía a los miembros de la Bolsa de Londres "hacer mercado".
La creación de mercado consiste en que un intermediario muestre permanentemente un rango de precios de compra y venta (conocido como bid-ask), sobre el que se compromete a negociar hasta una cantidad determinada.
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De este modo, el creador de mercado proporciona la liquidez que necesitan los inversores, y es remunerado por la diferencia entre sus precios de compra y venta. El gobierno francés abolió el monopolio de los agentes de bolsa.
Los mayores bancos y compañías de seguros compraron a los agentes de bolsa, rebautizados como sociétés de Bourse y luego como empresas de inversión, en virtud de la Directiva sobre Servicios de Inversión de 1993, que se convirtió en la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID), aplicable desde noviembre de 2007.
Mercados electrónicos
Un factor muy importante en el desarrollo de los mercados financieros ha sido el uso generalizado de los libros de órdenes electrónicos para negociar acciones.
Mientras que, a lo largo de la historia financiera, los mercados de acciones se habían organizado "à la criée", en un lugar específico y entre un número de participantes necesariamente limitado por el espacio disponible, la década de 1980 vio la aparición y luego el dominio de sistemas de encaminamiento de órdenes a un libro de órdenes virtual y de ejecución de estas órdenes según un algoritmo intangible. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se da prioridad de ejecución a la orden con el mejor precio (precio más alto para la compra, precio más bajo para la venta) y, a igualdad de precios, a la orden que llega primero al sistema electrónico centralizado de la bolsa. Este nuevo método de negociación se ha impuesto, no sólo frente a la organización tradicional a viva voz de las bolsas, sino también, poco a poco, frente a la organización en torno a los creadores de mercado, como se ha descrito anteriormente en relación con la Bolsa de Londres. Para otros productos financieros, en particular los bonos y, sobre todo, los derivados de futuros y opciones, el uso de sistemas multilaterales de negociación electrónica también se ha convertido en la norma por su eficacia y sus menores costes.
La regulación del mercado de valores ha tenido que adaptarse a estos avances tecnológicos. El uso de la electrónica se aceleró de nuevo a finales de la década de 2000, con la negociación algorítmica y la negociación de alta frecuencia.
La negociación algorítmica consiste en desarrollar programas informáticos que generan órdenes bursátiles automáticamente a partir de información externa o del propio mercado.
La potencia de los ordenadores les permite transmitir y, en caso necesario, retirar grandes cantidades de órdenes con una frecuencia del orden de un milisegundo. En Estados Unidos, la negociación de alta frecuencia representa más de la mitad de todas las operaciones, y en Europa casi el 40%. Estas órdenes automáticas pueden desestabilizar el mercado: el 6 de mayo de 2010 se produjo un flash crash provocado por estos programas informáticos en la Bolsa de Nueva York. Estas prácticas también pueden inducir a error o incluso manipular a los participantes en el mercado, que podrían interpretar erróneamente sus transacciones como expectativas sobre el valor real de las empresas.
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Debido a su rapidez, plantean cuestiones de equidad para los inversores reales, que toman posiciones a lo largo del tiempo pero no se benefician de las mejores oportunidades del mercado, que son captadas por máquinas más rápidas que ellos. En Europa se han introducido varias normativas nacionales para intentar frenar estas nuevas formas de intervención en el mercado.
Las autoridades francesas las han sometido al nuevo impuesto sobre las transacciones financieras y han exigido a los bancos que aíslen esta actividad en una filial con un capital específico.
Las autoridades alemanas quieren prohibir o aumentar el coste de las órdenes bursátiles que se retiran inmediatamente o las que superan las transacciones reales. En 2012, la Autoridad Europea de Valores y Mercados emitió recomendaciones sobre las normas que deberían aplicarse a las empresas que organizan mercados, a los intermediarios que ofrecen acceso directo a este nuevo tipo de actores y, por último, a los propios actores.
Supervisión de los intermediarios bursátiles
Los intermediarios bursátiles necesitan autorización de las autoridades financieras.
Las empresas de inversión europeas pueden operar en todos los países del Espacio Económico Europeo siempre que hayan sido autorizadas por las autoridades de su país de origen.
La autorización está sujeta a condiciones relativas al capital, la competencia y la honorabilidad.
Todas las empresas de inversión deben cumplir unas "normas de conducta", cuya finalidad es proteger a sus clientes, por un lado, y el buen funcionamiento del mercado, por otro. Estas normas estipulan, por ejemplo, que los intermediarios deben conocer las necesidades de sus clientes y ofrecerles únicamente productos financieros adecuados a su situación, o que deben abstenerse de dar órdenes bursátiles que puedan desequilibrar el mercado. Un aspecto importante de la regulación de los intermediarios bursátiles es la gestión de los conflictos de intereses que pueden surgir cuando una institución actúa por cuenta de un cliente en el mercado de un valor y, al mismo tiempo, realiza operaciones por cuenta propia o por cuenta de otro cliente; por ejemplo, el propio emisor del valor que le ha confiado la ejecución de una colocación de valores en el mercado primario. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se supone que las "murallas chinas" entre los distintos departamentos de una misma institución resuelven este problema. De hecho, la fragilidad de las murallas chinas se hizo patente a principios de la década de 2000, sobre todo en el ámbito del análisis financiero.
La función de los analistas financieros es evaluar las empresas que cotizan en bolsa con el fin de hacer recomendaciones de compra o venta.
La gran mayoría de los analistas trabajan para intermediarios financieros, que les remuneran a través de las comisiones que cobran a los inversores cuando realizan transacciones.
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De este modo, los analistas elaboran estudios que animan a los inversores a comprar valores. En el peor de los casos, los analistas de los bancos de inversión elaboran investigaciones cuyas conclusiones son contrarias a sus propias convicciones, con el fin de contribuir al éxito de una operación bancaria, como una colocación de valores. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sean cuales sean las respuestas reglamentarias, podemos estar seguros de que esta dificultad persistirá mientras los análisis financieros no sean elaborados por entidades independientes, o por analistas empleados por inversores institucionales (analistas de la parte compradora) y no por intermediarios (analistas de la parte vendedora). Por último, el asesoramiento financiero ha sido objeto de una regulación más estricta. Antes de recomendar una inversión a un cliente, el intermediario financiero debe averiguar los objetivos, la capacidad financiera y las aptitudes del cliente, con el fin de ofrecerle productos financieros adaptados a sus necesidades.
Los gestores de estas estructuras, a menudo ligeras y especializadas en el asesoramiento o la gestión de activos, deben demostrar sus conocimientos profesionales, disponer de un seguro de responsabilidad civil y estar registrados para que las autoridades bursátiles puedan supervisarlos.
Europa y la regulación del mercado de valores
Regulación de la captación transfronteriza de capitales
Los reguladores bursátiles de los distintos países se esfuerzan por coordinar su actuación porque los flujos de capital son en parte transfronterizos.
Los principales centros financieros están muy abiertos a los negocios internacionales. Esto se refleja en el número de empresas extranjeras que cotizan en algunos centros financieros europeos: casi seiscientas en Londres, con varios cientos de miles de millones de libras de capital intercambiado cada año. La Unión Europea se esfuerza por armonizar los requisitos de los distintos países y eximir a una empresa que haya cumplido los requisitos de su país de acogida de tener que repetir sus trámites en cada país europeo. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Gracias al reconocimiento mutuo automático, se ha creado así un verdadero mercado europeo integrado para las empresas que cotizan en bolsa.
Los emisores de valores pueden recurrir a un mercado financiero europeo integrado, siguiendo el ejemplo del "pasaporte europeo" del que ya disfrutan los intermediarios bursátiles y los promotores de productos financieros.
Supresión del monopolio bursátil
Sin embargo, el vínculo entre la inversión en acciones extranjeras y la cotización de empresas extranjeras en una bolsa de valores no es automático.
Los inversores pueden comprar acciones extranjeras sin pasar por su bolsa local, y las compras transfronterizas son incluso muy fáciles desde que las bolsas europeas se han convertido en redes electrónicas deslocalizadas. En el pasado, un inversor tenía que pasar por un agente de bolsa local, cuyo número estaba limitado físicamente por el espacio disponible en torno a la subasta. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Hoy en día, los miembros de las bolsas son grandes intermediarios, a menudo bancos, establecidos en toda Europa.
La orden bursátil de un cliente se encamina automáticamente por vía electrónica a la bolsa, independientemente de que se encuentre en el país del cliente o en otro lugar.
La normativa europea ha facilitado este desarrollo técnico, a través de la Directiva sobre Servicios de Inversión adoptada en 1993 y sustituida por la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID) en 2004. Esta directiva permite a los intermediarios del mercado ofrecer sus servicios en toda Europa, ya sea directamente o mediante el establecimiento de sucursales en "países de acogida", sin tener que solicitar autorización a las autoridades de ese país.
También autoriza a los mercados electrónicos regulados a establecer pantallas de negociación en todos los países europeos.
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De este modo, ya no es necesario que una empresa que desee captar capital en un país extranjero solicite cotizar en la bolsa de ese país. Estas ventajas otorgadas a los mercados han ido acompañadas de dos contrapartidas: se les ha sometido a la competencia y a una regulación armonizada a escala europea. Mientras que antes las bolsas tenían el monopolio de la organización de los mercados nacionales de acciones en sus propios países, ahora compiten entre sí y con las plataformas electrónicas de negociación conocidas como Sistemas Multilaterales de Negociación (SMN). Una de estas plataformas, ChiX, representa ahora más de una cuarta parte de la negociación de acciones en Europa. Pero esta fragmentación de los lugares de ejecución sólo afecta al mercado secundario: los mercados regulados siguen siendo los operadores exclusivos de las OPV de las nuevas empresas cotizadas y de las ampliaciones de capital de las empresas cotizadas existentes. Los mercados regulados y los S.M.N. están ahora sujetos a una normativa detallada y armonizada a nivel europeo. En particular, las normas de transparencia les obligan a publicar en tiempo real tanto las órdenes de mercado o los precios ofrecidos por los intermediarios antes de que se ejecute una operación, como las condiciones de las operaciones (precios y cantidades negociadas) una vez que se han completado. Por lo tanto, la transparencia del mercado permite a los intermediarios financieros miembros de los mercados cumplir con su obligación de ejecutar de la mejor manera posible las órdenes bursátiles de sus clientes, comparando las ofertas de las distintas plataformas de negociación disponibles.
Los inconvenientes de la fragmentación de los lugares de ejecución de las operaciones se ven así atenuados por la disponibilidad para los inversores de una información permanente que permite la convergencia hacia precios que tengan en cuenta toda la información, las opiniones y los intereses de todos los agentes del mercado. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, sigue siendo necesario centralizar esta información en un soporte único, como existe en Estados Unidos (la cinta consolidada).
La desmutualización de las bolsas
Otro factor que complica la armonización reglamentaria en Europa es el hecho de que, mientras que antes las bolsas se organizaban sobre una base mutualista (con los clientes como accionistas), ahora su capital se ha abierto a accionistas externos, y la lógica de esta tendencia ha llevado a algunas de ellas a cotizar en su propio mercado. Algunas bolsas incluso han fusionado sus actividades en una sola empresa.
La Bolsa de París, por ejemplo, formó Euronext con sus homólogas belga, holandesa y portuguesa, y con el mercado de futuros británico (LIFFE). A continuación, Euronext fue comprada por el operador de la Bolsa de Nueva York e integrada en un grupo conocido actualmente como N.Y.S.E. Euronext. En 2013, Euronext fue comprado a su vez por Intercontinental Exchange (I.C.E.), un operador estadounidense del mercado de derivados. Pero la regulación va por detrás de este tipo de desarrollo: los mercados regulados siguen estando reconocidos y supervisados a escala nacional, aunque dispongan de un pasaporte que les permite ofrecer sus servicios en toda Europa. El concepto de mercado paneuropeo no existe en la legislación. En el caso de Euronext, por tanto, por un lado existen herramientas técnicas de negociación, compensación, etc., integradas en todos los mercados, y por otro, desde un punto de vista jurídico, hay tantos mercados regulados como países implicados, siendo cada uno de estos mercados propiedad al 100% del holding Euronext NV, registrado en Holanda.
La complejidad de esta situación ha llevado a los reguladores a coordinarse para armonizar las normas de los distintos mercados Euronext. En términos más generales, el papel de la Autoridad Europea de Valores y Mercados consiste en coordinar la actuación de los reguladores nacionales.
Relaciones entre Europa y Estados Unidos
Los problemas más difíciles de coordinación internacional se plantean ahora con Estados Unidos.
La reserva de ahorro estadounidense es tan grande que, para una gran empresa, el mercado estadounidense es indispensable. Pero el acceso a él se ha vuelto más caro y más arriesgado. A raíz de los escándalos bursátiles relacionados con la quiebra de grandes grupos cotizados (Enron, WorldCom), el Senado estadounidense aprobó el 30 de julio de 2002 una ley, conocida como "Ley Sarbanes-Oxley", nombre de los congresistas que la impulsaron, que aumenta la responsabilidad penal de los directivos de las empresas por difundir información engañosa sobre su compañía.
Los directivos pueden enfrentarse ahora a penas de hasta veinte años de prisión. Esta ley se aplica no sólo a las empresas estadounidenses, sino también a las extranjeras que cotizan en Estados Unidos. Este ejemplo ilustra claramente las dificultades de aplicar la legislación bursátil cuando no está armonizada a escala internacional.
Controlar las "finanzas en la sombra"
Para eludir la normativa europea, los bancos han desarrollado una ingeniería financiera compleja y a menudo arriesgada en jurisdicciones acomodaticias con impuestos muy bajos, antes de vender los productos a sus clientes europeos.
La legislación europea no puede ser extraterritorial, pero una directiva adoptada en 2013 estipula que los bancos tendrán que publicar a partir de ahora información sobre sus actividades país por país, incluyendo no sólo su volumen de negocios en estos países, sino también el importe de los impuestos pagados y las subvenciones recibidas.
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De este modo, el legislador espera "disciplinar" a los bancos poniendo en juego su imagen pública.
Control de las agencias de calificación
Criticadas sobre todo tras la crisis de las hipotecas de alto riesgo, las agencias de calificación no han dudado en escudarse en la Primera Enmienda de la Constitución estadounidense, que garantiza la libertad de expresión, alegando que sus calificaciones son meras opiniones. Pero esta línea de defensa no resistió las acciones emprendidas por las autoridades estadounidenses. En Europa, desde 2009, las agencias de calificación tienen que registrarse ante las autoridades del mercado, que supervisan el cumplimiento de unos procedimientos de calificación transparentes, en particular los destinados a evitar conflictos de intereses. Ahora las agencias de calificación crediticia pueden ser consideradas responsables extracontractuales si sus fallos causan daños a sus clientes (las empresas que solicitan sus calificaciones) o a terceros.
Control del cumplimiento de la normativa
Las autoridades bursátiles han desarrollado técnicas estadísticas para detectar operaciones sospechosas entre los cientos de miles de transacciones que se realizan a diario en el mercado de valores. Los inspectores de la A.M.F., al igual que los inspectores de la C.O.B. en el pasado, pueden obtener del intermediario que realizó la transacción la identidad del cliente por cuenta del cual actuó.
Las autoridades bursátiles pueden preguntar al intermediario qué información se utilizó para tomar la decisión: no se puede invocar el secreto profesional. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si la AMF considera que se ha cometido una infracción, puede imponer por sí misma sanciones administrativas (sanción económica, amonestación, prohibición de ejercer, divulgación pública de la infracción, etc.), remitir el caso a otras autoridades como la Autorité de contrôle prudentiel o remitirlo a las autoridades judiciales. Una de las dificultades a las que se enfrentan las autoridades bursátiles es la internacionalización de los flujos de capital. A menudo ocurre que el cliente de un intermediario es otro intermediario y que este último no está situado en Francia.
Las autoridades bursátiles han firmado numerosos acuerdos de intercambio de información para sortear este obstáculo. Antes de la creación de la AMF, la C.O.B. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Había firmado acuerdos de cooperación con las autoridades de treinta y tres países. Pero estos acuerdos sólo pueden existir con las autoridades de los países realmente interesados en perseguir los delitos bursátiles. Es difícil emprender acciones contra un residente de un país laxo, o que antepone el secreto bancario a las exigencias de la honradez. E incluso cuando existen acuerdos de cooperación, la transmisión de información no siempre es tan fácil o rápida como debería. Estas dificultades, entre otras, contribuyen a alargar el tiempo entre la comisión de un delito y su castigo. Revisor de hechos: EJ
El Mercado Bursátil
El mercado de valores es una red de mercados y bolsas que los inversores utilizan para comprar y vender acciones de empresas públicas. Estas acciones, que también se conocen como "stocks", representan participaciones de propiedad fraccionada en una empresa que pueden ser compradas y vendidas con fines de lucro. El negocio de la negociación de acciones de esta manera se lleva a cabo típicamente en bolsas de valores como la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) o el Mercado de Valores de Nasdaq (NASDAQ).
En conjunto, el mercado de valores es un componente vital de las economías nacionales y globales.
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Debido a que permite a las empresas un acceso rápido y fácil al capital del público, un mercado de valores saludable es a menudo crítico para el desarrollo económico.
¿Qué son las acciones?
Las acciones representan la propiedad fraccionada en una empresa de propiedad pública.
En esencia, las acciones son unidades de propiedad en una empresa, lo que significa que una persona que posee acciones en una empresa pública es un copropietario de esa empresa.
La participación exacta de una empresa de este tipo que pertenece a un inversor depende de la cantidad de acciones de la empresa que posee, y una mayor participación equivale a una mayor participación en la propiedad. El precio de las acciones de una empresa está directamente relacionado con las ganancias de la empresa.
Cuando los beneficios de la empresa aumentan, el precio de sus acciones sube en consecuencia. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si los beneficios de la empresa disminuyen, el precio de sus acciones también baja. El precio de las acciones también fluctúa a veces basado en la percepción pública de cómo se está desempeñando una empresa. Independientemente de las ganancias reales, es probable que la cotización de las acciones de una empresa que se percibe como que va bien sea más alta que la de una empresa que se percibe como que tiene dificultades. Las acciones pueden ser compradas y vendidas en el mercado de valores.
La práctica del comercio de acciones es potencialmente beneficiosa tanto para las empresas como para los inversores.
Desarrollo de la Idea
Las empresas suelen vender acciones como una forma de obtener el capital que necesitan para hacer crecer su negocio. Por ejemplo, una empresa que vende un millón de acciones a una tasa de 20 dólares por acción ganará 20 millones de dólares en capital que luego podrá reinvertir en su negocio en lugar de incurrir en deudas al obtener un préstamo con altos intereses. Para los inversores, la compra de acciones ofrece la oportunidad de participar en las ganancias de una empresa pública.
Los inversores pueden beneficiarse de la compra de acciones a través de dos métodos.
En la mayoría de los casos, los inversionistas se benefician vendiendo sus acciones cuando su valor excede el precio que pagaron por ellas. Algunas acciones también pagan dividendos, lo que significa que el accionista gana automáticamente una cierta cantidad de dinero por cada acción que posee.
Bolsas de valores
El mercado de valores más amplio es en realidad una red de mercados individuales llamados bolsas de valores. Una bolsa de valores es el espacio físico en el que se compran y venden acciones.
Cada país importante tiene al menos una bolsa de valores.
Las dos bolsas de valores más grandes del mundo, la de NYSE y la de NASDAQ, están ambas en los Estados Unidos. Ubicada en Wall Street en la ciudad de Nueva York, la NYSE lista 2.400 compañías públicas con un valor combinado de aproximadamente 21 billones de dólares en capitalización de mercado.
Con sede en Times Square, el NASDAQ se enorgullece de tener 3.800 empresas con una capitalización de mercado de 11 billones de dólares.
Otras bolsas de valores líderes en el mundo incluyen la Bolsa de Valores de Londres, la Bolsa de Valores de Tokio y Euronext. Debido a sus mercados financieros especialmente sofisticados, los Estados Unidos son ampliamente reconocidos como la capital financiera del mundo. Una de las razones por las que los Estados Unidos son considerados un líder financiero mundial (o global) es su notable transparencia.
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Debido a que es relativamente fácil obtener información sobre las empresas que participan en las bolsas de valores estadounidenses, los inversores suelen estar más dispuestos a poner su dinero en los mercados estadounidenses que en otros mercados.
Tema: mercados. Esto también tiene la ventaja añadida de hacer que la transición de la propiedad privada a la pública sea lo más fácil y fluida posible para las empresas estadounidenses.
Cómo funciona el mercado de valores
En el nivel más básico, el mercado de valores funciona facilitando el comercio de acciones entre compradores y vendedores.
Detalles
Los detalles exactos de cómo se desarrolla este proceso varían según el intercambio.
La Bolsa de Valores de Nueva York es una bolsa de valores que opera como una verdadera casa de subastas, igualando la oferta más alta con el precio de venta más bajo.
Cada acción es supervisada por un creador de mercado que es responsable de llenar el hueco entre la oferta y el precio de venta para asegurar que las transacciones se realicen sin problemas.
En el NASDAQ, por otro lado, las transacciones entre compradores y vendedores se llevan a cabo indirectamente a través de un tercer agente. Independientemente de la forma en que se ejecuten las transacciones, la premisa fundamental del mercado de valores es siempre la misma.
Los inversores compran acciones de una empresa determinada cuando el precio de esas acciones es relativamente bajo, esperan a que su valor aumente y las venden con fines de lucro cuando su valor es superior al precio que pagaron originalmente.
Sin embargo, invertir en el mercado de valores puede ser arriesgado. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si el valor de una acción cae por debajo del precio al que un inversor la compró originalmente, el inversor habrá perdido, al menos temporalmente, dinero en su inversión.
El mercado de valores en la historia
Si bien la gente ha estado comerciando con acciones desde por lo menos el siglo XVI, la historia del comercio moderno se remonta en general a cuando los inversionistas comenzaron a comerciar con acciones de la East India Company en Londres en el siglo XVII.
La East India Company fue la primera empresa de su tipo que ofreció a los inversores acciones que representaban la propiedad fraccionaria de la propia empresa como forma de recaudar fondos para sus operaciones.
Con el tiempo, otros negocios comenzaron a seguir el mismo modelo. Esto llevó finalmente a la fundación de la Bolsa de Valores de Londres en 1773.
Secuencia
Posteriormente, otras bolsas de valores comenzaron a aparecer en los años siguientes. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Fundada en 1790, la Bolsa de Valores de Filadelfia fue la primera bolsa de valores estadounidense.
La NYSE siguió en 1792 y finalmente se convirtió en la bolsa de valores más grande e influyente del mundo.
Profesionales de la Bolsa de Valores
Además de los inversores, en el mercado de valores intervienen diferentes profesionales. Entre ellos figuran corredores de bolsa, administradores de carteras, banqueros de inversión, proveedores de servicios de depósito y custodia y creadores de mercado.
Los corredores de bolsa son profesionales autorizados que compran y venden acciones en nombre de los inversores. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sirven esencialmente de intermediarios entre las bolsas de valores y los inversores.
Los inversores sólo pueden acceder a los mercados a través de los corredores de bolsa.
Desarrollo de la Idea
Los administradores de carteras invierten colecciones de acciones llamadas carteras para sus clientes. Normalmente buscan recomendaciones de los analistas y utilizan la información que reciben para decidir si compran o venden en nombre de sus clientes.
Desarrollo de la Idea
Los administradores de carteras a menudo trabajan para fondos de cobertura, empresas de fondos mutuos o planes de pensiones.
Los banqueros de inversión representan a las empresas que participan en el mercado de valores en una u otra calidad. Entre sus clientes suelen figurar empresas que desean cotizar en bolsa mediante la publicación de una oferta pública inicial (IPO) o empresas que forman parte de una próxima fusión o adquisición.
Los proveedores de servicios de depósito y custodia son instituciones que guardan las acciones de los clientes para minimizar el riesgo de pérdida o robo.
Trabajan en conjunto con las bolsas para asegurar que las acciones se transfieran con precisión entre las partes que realizan la transacción durante el comercio.
Los creadores de mercado son corredores-traficantes que ayudan a facilitar la negociación de acciones mediante la publicación de ofertas y la solicitud de precios y el mantenimiento de un inventario de las acciones. Al hacerlo, se aseguran de que haya suficiente liquidez en el mercado para una determinada acción o conjunto de acciones. Datos verificados por: Marck
Introducción: Mercado Bursátil
Concepto de Mercado Bursatil en el ámbito de la contabilidad, el derecho financiero y otros afines: Aquél en que se llevan a cabo las transacciones de títulos realizados por los intermediarios bursátiles, quienes captan los recursos provenientes de ahorradores e inversionistas, nacionales y extranjeros; aplicándolos a una amplia gama de valores que responden a las necesidades de financiamiento de empresas emisoras, instituciones de crédito y organismos gubernamentales. A continuación se examinará el significado.
¿Cómo se define? Concepto de Mercado Bursátil en Economía
Tema: home-economia. Significado de mercado bursátil: Mercado primario y secundario de compraventa y emisión de valores de renta fija y renta variable.(1)
Mercado Bursátil en el Ámbito Económico-Empresarial
En el Contexto de: Mercados
Véase una definición de mercado bursátil en el diccionario y también más información relativa a mercado bursátil.
Tema: mercados.
¿Qué piensas sobre este tema? ¿Tienes alguna experiencia o ejemplo que quieras compartir? ¿Cuál es tu opinión?
Recursos
A continuación, ofrecemos algunos recursos de esta revista de derecho empresarial que pueden interesar, en el marco de la teoría y práctica del derecho bancario y financiero, sobre el tema de este artículo.
Notas
Basado en una definición de mercado bursátil adaptada y de amplia circulación
Véase También
Bibliografía
Información acerca de "Mercado Bursátil" en el Diccionario de Economía y Empresa, Manuel Ahijado Quintillan y otros, Ediciones Pirámide, Madrid, España