Préstamo Sindicado
Este artículo es un complemento de la información sobre derecho laboral o del trabajo, en esta revista de derecho empresarial. Aparte de ofrecer nuevas ideas y consejos clásicos, examina el concepto y los conocimientos necesarios, en el marco del derecho del trabajo, sobre este tema. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho laboral o del trabajo, y respecto a sus características y/o su futuro): Te explicamos, en relación a la seguridad social y el derecho laboral, qué es, sus características y contexto. Algunos préstamos considerados demasiado importantes para un solo financista son organizados bajo la forma de una sindicación o agrupación de prestamista.
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Préstamo Sindicado en el Ámbito Económico-Empresarial
En el Contexto de: Préstamos
Véase una definición de préstamo sindicado en el diccionario y también más información relativa a crédito sindicado.Asunto: prestamos.
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Préstamos Sindicados - Financiación de Adquisiciones
La financiación de adquisiciones es una de las áreas más dinámicas y apasionantes del mercado de préstamos sindicados.
Con su combinación de plazos exigentes, grandes posiciones de riesgo e integración con otros instrumentos de los mercados de capitales, las financiaciones de adquisiciones pueden plantear retos, pero también atractivas oportunidades, incluso para los profesionales más experimentados del mercado de préstamos. en este artículo se analizarán las principales áreas de la financiación de adquisiciones -con y sin grado de inversión- y se presentarán casos prácticos que ilustran las estructuras y los procesos básicos de las operaciones de adquisición en el mercado actual.
Antecedentes
El mercado de préstamos sindicados ofrece a los prestatarios una enorme flexibilidad en una amplia gama de usos, en gran medida porque el mercado de préstamos de Europa, Oriente Medio y África (EMEA) es un mercado privado y los participantes son bancos sofisticados o inversores institucionales capaces de evaluar el riesgo y tomar decisiones rápidamente.
Sin embargo, en la financiación de adquisiciones, el mercado de préstamos sindicados demuestra realmente su capacidad para añadir valor a las transacciones del mercado financiero debido a sus inigualables capacidades en las tres "S": tamaño, velocidad y secreto.
Se pueden obtener grandes cantidades en cuestión de días de uno o un pequeño número de bancos principales, preservando así la confidencialidad de las intenciones del oferente con respecto al objetivo. Estos rasgos han permitido que el mercado de préstamos sindicados desempeñe un papel fundamental en el crecimiento y desarrollo de la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) en todo el mundo durante las últimas décadas. El periodo 1995-2000 representó un récord histórico de actividad de fusiones y adquisiciones, impulsado por el auge de las puntocom. Después de 2002, los mercados de deuda y de acciones experimentaron una importante retracción, ya que las empresas se centraron en el desapalancamiento de sus balances y en la recuperación de la calidad del crédito. En 2005, los mercados experimentaron un resurgimiento de la actividad mundial de fusiones y adquisiciones, ya que los adquirentes con balances sólidos aprovecharon los bajos tipos de interés a largo plazo en Estados Unidos y Europa y la liquidez aparentemente ilimitada de los mercados de capital de deuda para llevar a cabo adquisiciones innovadoras en términos de tamaño y estructura. La actividad alcanzó su punto máximo en 2007, con un volumen mundial de fusiones y adquisiciones que superó los 4 billones de dólares. Los volúmenes se redujeron en casi un tercio al año siguiente, en medio del comienzo de la crisis financiera mundial que vio el colapso de Lehman Brothers, la caída de los índices de acciones y el agotamiento de la liquidez en los mercados de crédito. La actividad de fusiones y adquisiciones siguió disminuyendo hasta 2009, registrando un total de algo menos de 2 billones de dólares en 2009. Esto coincidió con un descenso significativo de los volúmenes en el mercado de préstamos sindicados, ya que los bancos trataron de reducir sus balances a la luz de unos costes de financiación considerablemente más elevados. En el periodo comprendido entre 2009 y 2011 se ha producido una recuperación de los mercados mundiales, aunque siguen existiendo preocupaciones soberanas y económicas, con un aumento del valor de las acciones y una actividad de fusiones y adquisiciones en constante aumento. Las predicciones del mercado para los volúmenes de préstamos sindicados en 2011 muestran un repunte hasta los 3 billones de dólares para el año. Las condiciones del mercado de préstamos sindicados se han reforzado en los dos últimos años, con un aumento de los volúmenes y una caída de los precios en un contexto de fuerte demanda de préstamos por parte de los inversores. La financiación de adquisiciones a gran escala vuelve a estar a disposición de las empresas, como demuestran varias operaciones suscritas en 2010, como las facilidades de BHP Billiton de 45.000 millones de dólares para financiar una propuesta de adquisición de Potash Corp.
Sin embargo, los volúmenes de financiación de adquisiciones siguen siendo inferiores a los de 2007, y las refinanciaciones siguen dominando el mercado global de préstamos. Los mercados de préstamos sindicados han sido un factor clave en el crecimiento de la actividad de fusiones y adquisiciones en los últimos 15 años, ya que tanto los prestamistas/inversores nuevos como los existentes se han vuelto cada vez más activos en las transacciones de financiación de adquisiciones. Esto se ha notado por la correlación entre los volúmenes de fusiones y adquisiciones y de préstamos sindicados, ya que ambos alcanzaron máximos históricos en 2007, antes de caer en 2008. Muchas de estas transacciones fueron posibles gracias a la profundidad de los mercados de préstamos sindicados, ya que cantidades sin precedentes de financiación de la deuda permitieron a las empresas financiar transacciones cada vez más grandes. Además, la disposición de los prestamistas a considerar una amplia gama de transacciones, desde créditos con grado de inversión hasta operaciones apalancadas, amplió el alcance del mercado de préstamos sindicados. La evolución del volumen de fusiones y adquisiciones sindicadas en EMEA durante el período 2000-2010 es ascendente, alcanzando un máximo en 2007 con algo menos de 900.000 millones de dólares de volumen procedentes de 538 operaciones. A medida que la actividad de fusiones y adquisiciones se redujo en los años siguientes, el volumen de préstamos sindicados relacionados con adquisiciones cayó hasta alcanzar un mínimo de 70.000 millones de dólares en 2010, aunque se espera que esta cifra aumente de forma constante en 2011 y 2012. Las cifras expuestas muestran la clara disparidad entre los niveles anteriores y posteriores a la crisis financiera y su impacto en el mercado de préstamos, así como en los mercados en general. Aunque los volúmenes de financiación de adquisiciones cayeron entre 2008 y 2010, el mercado de préstamos comenzó su recuperación hace 18 meses y está cobrando impulso. Está claro que el mercado bancario tiene la capacidad de financiar grandes volúmenes de fusiones y adquisiciones en el futuro, como se ha visto por la fuerte demanda de varias transacciones jumbo en 2010, por lo que es poco probable que el apetito de fusiones y adquisiciones se vea restringido por una liquidez insuficiente. A pesar de la falta de actividad de financiación relacionada con las fusiones y adquisiciones, en 2010 los volúmenes de préstamos sindicados en EMEA aumentaron con respecto a 2009 hasta casi 600.000 millones de dólares, impulsados principalmente por las refinanciaciones. En buenos años se espera que los volúmenes de préstamos aumenten, impulsados tanto por la continua actividad de refinanciación como por una creciente cartera de fusiones y adquisiciones. A lo largo de la última década, los mercados de préstamos sindicados para la financiación de la deuda de adquisición se han vuelto más sofisticados y han experimentado un desarrollo y una evolución regulares. A grandes rasgos, es posible separar las transacciones en dos clases: con grado de inversión y apalancadas (sin grado de inversión). Ambos mercados tienen sus propias características y participantes/inversores, como se ve a continuación, aunque en los niveles de organización principal existe cierto grado de solapamiento.
Transacciones
Las transacciones con grado de inversión:
son generalmente para empresas con calificación pública BBB-/Baa3 o superior;
la relación del organizador/inversor es con el prestatario corporativo;
pueden ser operaciones jumbo suscritas, con un rango de hasta 50.000 millones de dólares, estructuradas como una combinación de puentes a los mercados de capital de deuda pública, por ejemplo, plazos cortos (1, 3, 5 años), precios con incrementos (por ejemplo, el margen aumenta entre un 10% y un 15% a lo largo del tiempo si no se refinancia) o vinculadas al porcentaje de la operación en circulación, más la deuda de préstamos a plazo que mantendrían los bancos hasta el vencimiento;
son generalmente deuda senior no garantizada;
los márgenes suelen ser de entre 50 y 200 puntos básicos;
los precios incluirán una "prima de adquisición" para las facilidades de capital circulante de las empresas y para compensar el tamaño, así como cualquier deterioro a corto plazo de la calidad del crédito; y
suelen depender de un grupo central de bancos de relación con el prestatario para impulsar la liquidez inicial de la transacción.
Las transacciones apalancadas/que no tienen grado de inversión:
son generalmente para empresas con calificación BB+/Ba11 o inferior;
la relación del organizador/inversor es con el prestatario o el patrocinador financiero;
los plazos suelen ser más largos que en una operación con grado de inversión, con una mayor dependencia de la deuda a plazo reembolsada por el flujo de caja o la refinanciación en los mercados de préstamos (la estructura tiende a incluir una combinación de deuda a plazo amortizable y tramos de crédito renovable, generalmente con un plazo de seis años, y deuda a plazo bullet de siete años);
en 2010 los precios tendieron a situarse entre 400 y 500 puntos básicos;
dependen del mercado de inversores institucionales y de los bancos para participar.
El mercado europeo de bonos de alto rendimiento
El mercado europeo de bonos de alto rendimiento proporciona liquidez adicional para la financiación de adquisiciones. Hasta 2009, el mercado europeo de bonos de alto rendimiento era relativamente pequeño e ilíquido.
Como tal, no se consideraba una fuente de deuda para la financiación de adquisiciones, donde la velocidad y la certeza de la ejecución, junto con la capacidad de ofrecer liquidez en tamaño, son clave.
Sin embargo, desde 2009, el mercado europeo de alto rendimiento ha mostrado un rápido crecimiento tanto para atraer a nuevos inversores como para proporcionar liquidez a los mercados de deuda. Con el aumento de los costes de capital de los préstamos para los bancos, el renovado interés de los inversores por el rendimiento y la importante acumulación de capital en los fondos, el mercado de bonos de alto rendimiento en Europa está prosperando. En 2010, los bonos de alto rendimiento se convirtieron cada vez más en una parte importante de las estructuras de capital junto con las facilidades de préstamo bancario, o en lugar de ellas, en parte impulsados por la continua y fuerte demanda de activos por parte de los inversores de alto rendimiento, así como por el creciente interés de los emisores en la flexibilidad que ofrecen los bonos de alto rendimiento. La mayor parte del reciente auge de los bonos de alto rendimiento en Europa se ha centrado en la refinanciación pero, con el repunte de las nuevas operaciones impulsadas por eventos, los puentes hacia los bonos de alto rendimiento se están convirtiendo en una opción más popular (como en EE.UU.) para financiar nuevas adquisiciones por parte de las empresas de capital riesgo y los estrategas por igual. Los puentes son necesarios porque puede haber incertidumbre o retrasos en el cierre de la adquisición, de ahí el deseo de evitar la emisión de bonos hasta que haya una certeza absoluta en torno al cierre de la operación. La exigencia de "fondos seguros" en el mercado europeo significa que el proceso de documentación para los puentes es más amplio y requiere una estructura totalmente documentada.
Las diferencias estructurales
Una de las principales diferencias entre los préstamos y los bonos es la estructura de los pactos. En una línea bancaria, los convenios financieros y los convenios restrictivos deben cumplirse durante toda la vida de los préstamos, y los convenios financieros se comprueban periódicamente. Este tipo de pactos se denominan pactos de "mantenimiento". Por el contrario, los bonos de alto rendimiento utilizan pactos de "incurrencia", que sólo se comprueban en el momento en que un emisor pretende incurrir en deuda adicional. Por ello, el deterioro de los resultados de un grupo no desencadenaría por sí mismo un incumplimiento de los covenants. En cambio, hasta que el ratio financiero se ajuste a los niveles negociados, el grupo no puede realizar determinadas operaciones, por ejemplo, contraer más deuda. Otras diferencias clave son el plazo, o periodo de reembolso, del endeudamiento, incluyendo la amortización y los reembolsos obligatorios y opcionales, así como los requisitos de información y los tipos de interés. La flexibilidad de un bono de alto rendimiento, sin embargo, tiene un coste.
Con su plazo más largo, un bono normalmente no puede ser reembolsado durante la mitad de la vida de los instrumentos; tales restricciones generalmente no se aplican en el mercado de préstamos. Los tenedores de bonos tienen una relación mucho más pasiva con los emisores y esta relación más distante puede hacer que la gestión de un sindicato de deuda sea potencialmente más desafiante, ya que hay una falta de visibilidad en cuanto a quién posee los bonos. Los inversores en bonos de alto rendimiento no están acostumbrados a participar en el proceso de modificación de la forma en que lo hacen los bancos en un acuerdo de préstamo. Además, los bonos son instrumentos de deuda pública, por lo que los procesos de estructuración y oferta están muy regulados, y los inversores tienen restringido el acceso a la información privada (es decir, a la información prospectiva, como las proyecciones financieras). En cambio, los préstamos generalmente europeos son instrumentos de deuda privada y, por tanto, no están sujetos a un conjunto de procesos o estructuras estándar que pueden permitir una mayor estructuración y flexibilidad de reembolso.
¿Qué es lo siguiente?
Dados los mayores costes de capital de los préstamos, el renovado apetito por el rendimiento y la importante entrada de capital en los fondos de inversión de alto rendimiento, el mercado espera seguir viendo un aumento en el uso de los bonos de alto rendimiento para la financiación de adquisiciones. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho laboral o del trabajo, y respecto a sus características y/o su futuro): Veremos un mercado de fácil acceso y mayores oportunidades tanto para el alto rendimiento como para los préstamos en el futuro. Habrá una necesidad continua en el mercado tanto de bonos de alto rendimiento como de préstamos, dada la continua necesidad de liquidez de financiación adicional.
Basilea III y su efecto en el mercado de préstamos
Basilea III
Un amplio conjunto de medidas de reforma destinadas a mejorar la regulación, la supervisión y la gestión del riesgo en el sector bancario. El Comité de Supervisión Bancaria de Basilea publicó la primera versión de Basilea III a finales de 2009, dando a los bancos aproximadamente tres años para satisfacer todos los requisitos. En gran medida como respuesta a la crisis crediticia, se exige a los bancos que mantengan unos ratios de apalancamiento adecuados y que cumplan ciertos requisitos de capital.
Efectos de Basilea 3 en el mercado de préstamos
Algunos de los efectos clave se señalan aquí. Los costes de financiación más elevados:
ratios de capital elevados en virtud de Basilea III (enero de 2013);
obligaciones de capital de mayor calidad en virtud de Basilea III;
mayor financiación a través de bonos cubiertos; y # elevado coste de las emisiones senior no garantizadas.
Respecto a la carga regulatoria:
elevados coeficientes de capital;
elevadas obligaciones de liquidez para (enero de 2015); y
solvencia 2 (enero de 2013) pueden empujar a los créditos débiles a los mercados de préstamos en lugar de los de bonos.
El efecto de una menor rentabilidad de los fondos propios: las previsiones de ROE de los bancos se sitúan generalmente en torno al 10% frente al 20% de los niveles anteriores a la crisis. La forma de las propuestas de Basilea III ya ha salido a la luz. Aunque no es tan dura como se temía inicialmente, Basilea III tendrá un gran impacto en el desarrollo de la industria mundial de servicios financieros durante la próxima década (consulte más sobre estos temas en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades). Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho laboral o del trabajo, y respecto a sus características y/o su futuro): Basilea III es un paquete de enmiendas al régimen existente de Basilea II. La arquitectura fundamental de Basilea II -la división de los bancos basada en calificaciones internas (IRB) en estandarizada, IRB básica e IRB avanzada- continúa, y el enfoque de utilizar los modelos propios de los bancos para proporcionar los insumos para la determinación del capital reglamentario sobrevive intacto. El Acuerdo de Basilea III realiza una serie de ajustes en varios componentes del cálculo básico, todos los cuales tienen el efecto de aumentar de un modo u otro la cantidad de capital requerida, e impone algunas nuevas limitaciones a la actividad bancaria. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho laboral o del trabajo, y respecto a sus características y/o su futuro): Véase también Basilea IV. Las disposiciones de la normativa propuesta exigen que los bancos estén sujetos a ratios de cobertura de liquidez, exigiéndoles que mantengan un conjunto de activos líquidos de alta calidad igual a las salidas previstas durante un mes de gran tensión. Resulta especialmente polémica la recomendación del comité de que los bancos mantengan activos líquidos de alta calidad para cubrir el 100% de sus facilidades de liquidez a las empresas. Los prestatarios que probablemente se enfrentarán a la peor parte de cualquier restricción a los préstamos bancarios provocada por la normativa de Basilea III son las pequeñas y medianas empresas que ya han visto reducido su acceso a la financiación a lo largo de la crisis crediticia. Estas empresas más pequeñas son el alma de la economía de cualquier país y serán los principales impulsores de una recuperación sostenida.
Si las propuestas de Basilea III se imponen en el mercado, su principal fuente de financiación podría verse estrangulada, y la recuperación económica podría verse obstaculizada.
Definición final de Basilea
Una línea de liquidez se define como cualquier línea de respaldo comprometida y no dispuesta que se pone en marcha expresamente con el fin de refinanciar la deuda de un cliente en situaciones en las que dicho cliente no puede obtener sus necesidades de financiación en el curso ordinario de su actividad (por ejemplo, de acuerdo con un programa de papel comercial) en los mercados financieros. Las líneas generales de capital circulante para las entidades corporativas (por ejemplo, las líneas de crédito renovable que existen para fines corporativos generales y/o de capital circulante) no se clasificarán como líneas de liquidez, sino como líneas de crédito. El importe de la línea de liquidez recogido aquí excluye la parte de la línea de liquidez que está respaldando valores emitidos que no vencen dentro del horizonte de 30 días. La capacidad disponible y no utilizada para emitir financiaciones que podrían vencer dentro del horizonte de 30 días debería estar sujeta a la correspondiente disposición asumida de la línea de liquidez para la capacidad disponible. En última instancia, es probable que esto tenga un profundo efecto en el coste de "carry" de las líneas de espera de papel comercial (CP), en su dimensionamiento y en la eficiencia de los programas de CP en general. Además, es probable que haya un escrutinio mucho más estrecho sobre la cláusula de finalidad subyacente de las líneas corporativas generales. Por otra parte, el coeficiente de liquidez influirá en el apetito de los bancos por los depósitos en efectivo a menos de 30 días, el coeficiente de apalancamiento afectará al apetito y a la fijación de precios de las partidas fuera de balance, mientras que el endurecimiento de los coeficientes de capital y las medidas para regular el sistema bancario en la sombra van a desencadenar una profunda revisión por parte de los bancos de las líneas de negocio que quieren adoptar en los próximos años. Los cambios normativos en los sistemas bancario y bancario en la sombra tendrán un profundo efecto en el apetito empresarial de los bancos, pero se necesitará tiempo para que estos cambios evolucionen. Mientras tanto, pronosticamos que los bancos serán cada vez más conservadores a la hora de aplicar los modelos del "Nuevo Mundo" para determinar su apetito por las facilidades sindicadas.
Actualizaciones reglamentarias - puntos clave
Basilea III se aplicará ahora en Europa a través de la DRC 4, con una breve consulta prevista para el primer trimestre de 2011.
Surgirán oportunidades de cabildeo hasta que el Consejo y los eurodiputados finalicen el texto legislativo (previsto para el tercer/cuarto trimestre de 2011).
Normas mínimas de capital
Periodo de transición del 1 de enero de 2013 al 1 de enero de 2019:
Capital común mínimo del 7%, frente al 2% de las normas actuales.
Los instrumentos de capital no cualificados se eliminarán progresivamente a partir del 1 de enero de 2013.
Las deducciones de los fondos propios comunes (es decir, del fondo de comercio, de ciertos créditos fiscales y de las inversiones minoritarias, entre otros) se introducirán progresivamente a partir del 1 de enero de 2014.
Los requisitos de capital adicionales para los bancos de importancia sistémica fueron discutidos y postergado su decisión a más tarde que otras decisiones sobre el período de transición.
Ratio de cobertura de liquidez
Periodo de observación iniciado en 2011, aplicación a partir del 1 de enero de 2015:
Identifica la cantidad de activos líquidos libres de cargas y de alta calidad que posee una institución y que puede utilizarse para compensar un escenario de estrés agudo a corto plazo que implique un choque específico de la institución y un choque sistémico que deba soportarse durante un periodo de 30 días.
Los supuestos de estrés incluyen la disposición de: facilidades de crédito comprometidas a clientes corporativos no financieros 10%; facilidades de liquidez comprometidas a clientes corporativos no financieros 100%; en facilidades de crédito y liquidez comprometidas a otros clientes con entidad legal (como instituciones financieras incluyendo bancos, firmas de valores, compañías de seguros, bancos multilaterales de desarrollo) 100%.
Ratio de financiación estable neta
Tras un periodo de observación, aplicación a partir del 1 de enero de 2018:
Este ratio se define como la relación entre el importe disponible de financiación estable y el importe requerido de financiación estable y debe ser superior al 100%.
La "financiación estable" se define como aquellos tipos y cantidades de financiación de capital y de pasivo que se espera que sean fuentes fiables de fondos en un horizonte temporal de un año en condiciones de tensión prolongada. El importe de dicha financiación que se exige a una institución concreta está en función de las características de liquidez de los distintos tipos de activos mantenidos, de las exposiciones contingentes fuera del balance en las que se incurre y/o de las actividades que desarrolla la institución. El objetivo será reducir la dependencia de la financiación mayorista.
Tras la consulta de 2010 se procederá a una amplia recalibración de algunas de las métricas.
Ratio de apalancamiento
Divulgación en 2015, transición en 2017, aplicación en 2018:
El coeficiente de apalancamiento será complementario a las medidas de Basilea II con una prueba de capital frente a una medida de exposición total para incluir el apalancamiento fuera de balance, incluidos los derivados de crédito; ciertas partidas fuera de balance (entre otras, compromisos de crédito, compromisos incondicionalmente cancelables, sustitutos directos de crédito, aceptaciones, cartas de crédito standby, cartas de crédito comerciales); exposiciones de titulización; acuerdos de recompra.
El valor objetivo del coeficiente de apalancamiento sugerido por el Comité es del 3%, que se confirmará cuando se complete el diseño del coeficiente de apalancamiento.
Perspectivas
Las empresas más grandes de Europa dependen más que nunca de los bonos para su endeudamiento a largo plazo. Pero el mercado de préstamos demostró durante su regreso el año pasado que sigue siendo una fuente clave de financiación, no sólo para las líneas de respaldo sino también para las fusiones y adquisiciones. A lo largo de 2010, el mercado de préstamos se mostró flexible y robusto a pesar de los retos macroeconómicos más amplios, como la crisis soberana europea, y de la volatilidad general de los mercados de capitales de renta variable y de deuda. En parte debido a esta resistencia, el producto de préstamo sigue siendo un arma clave en el arsenal de cualquier tesorero. El enfoque de las empresas europeas respecto a la financiación ha cambiado desde 2008. Los prestatarios son más flexibles con su financiación y están menos dispuestos que nunca a depender de una única base de inversores para sus necesidades de capital. Aunque los volúmenes en el mercado europeo de bonos corporativos cayeron el año pasado más de un 50% respecto a 2009, la emisión sigue siendo elevada y algunos creen que las empresas europeas están cambiando permanentemente sus modelos de financiación. Los préstamos sindicados siguen siendo indispensables para cualquier prestatario que busque financiación en función de los acontecimientos. Revisor de hechos: Turner Asunto: financiacion-de-deudas. Asunto: creditos. Asunto: bancos. Asunto: finanzas.
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