Reducción de la Deuda Pública
Este artículo es una expansión del contenido de la información sobre derecho financiero, en esta revista de derecho corporativo. Aparte de ofrecer nuevas ideas y consejos clásicos, examina el concepto y los conocimientos necesarios, en el marco de los aspectos jurídicos financieros, sobre este tema. Te explicamos, en relación a los principios, prácticas y normas jurídicas financieras y bancarias, qué es, sus características y contexto.
Visualización Jerárquica de Reducción de la Deuda
Asuntos Financieros > Relaciones monetarias > Finanzas internacionales > Deuda exterior Asuntos Financieros > Hacienda pública y política presupuestaria > Deuda pública > Amortización de la deuda A continuación se examinará el significado.
¿Cómo se define? Concepto de Reducción de la deuda
Véase la definición de Reducción de la deuda en el diccionario. Tema: asuntos-financieros.
Reducción de la Deuda Pública: Escenarios
Ningún país, por muy sólidos que sean sus fundamentos, puede aislarse de los efectos de las turbulencias financieras. En otros textos de la plataforma (de Lawi) digital se han presentado los datos sobre la deuda y también sobre los riesgos mundiales de la deuda pública posteriores a la COVID y las importantes preocupaciones sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas en muchos países. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, a diferencia del pasado, los países más endeudados y potencialmente vulnerables son grandes e incluyen las mayores economías mundiales. Los riesgos de sostenibilidad podrían ser incluso más graves de lo que se suele suponer. En bastantes países se reclama un mayor gasto después de la COVID, aunque es posible que ese mayor gasto no sea financiable y sea de baja calidad.
Las perspectivas de crecimiento son potencialmente más débiles de lo previsto.
Las distorsiones financieras han aumentado los riesgos de inestabilidad, y la inflación y los costes de financiación pueden aumentar de forma más persistente de lo previsto. Además, la interdependencia internacional y los riesgos de contagio son mayores que en el pasado. Esto va acompañado de una creciente preocupación por la credibilidad de nuestras instituciones -fiscales, monetarias, internacionales-, que son esenciales para la confianza. Hay buenas razones para argumentar que la deuda y los riesgos fiscales tendrán que bajar en última instancia y hay, básicamente, cuatro escenarios. El primer escenario supone la reducción de la deuda a través de la consolidación fiscal y la reforma. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Hay algunos precedentes muy exitosos en las últimas décadas. Es más probable que esta vía sea elegida por los países más pequeños. En segundo lugar, los países pueden reducir la carga de su deuda mediante el impago en lo que se denomina una "solución de la deuda" (FMI, 2021e). Esto también ha ocurrido una y otra vez en el pasado. Están surgiendo mecanismos que podrían hacerla más ordenada y menos perjudicial. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, no es probable que ocurra en los países grandes. En tercer lugar, una inflación moderada y unos tipos de interés bajos pueden reducir el valor real de la deuda pública. El pasado ha conocido varios episodios de este tipo de reducción gradual de la deuda mediante la represión financiera.
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De hecho, esto está ocurriendo a principios de la década de 2020 en muchos países avanzados. En cuarto lugar, existe un escenario de riesgo de que la represión financiera se vuelva más desestabilizadora a medida que los responsables políticos cometan errores y pierdan el control.
La historia económica ha conocido muchos episodios de crisis de la deuda que han surgido de esa manera. Parece que merece la pena entender mejor lo que implicarían estos cuatro escenarios.
Las experiencias históricas a menudo encierran lecciones útiles sobre paralelos y diferencias que pueden ser relevantes para el presente.
También merece la pena debatir la economía política que afecta al "si" y al "cuándo" de estos escenarios para entender mejor la probabilidad de que se produzcan en qué países. Incluso si este enfoque no elimina la profunda incertidumbre sobre el curso futuro de la deuda y su reducción, puede ayudar a mejorar nuestra comprensión sobre las posibles formas de avanzar. Esto puede reducir el riesgo de que, un día, la Reina Isabel, fallecida el 8/9/2022, tenga que volver a preguntarse: "¿Por qué nadie lo vio venir?".
Consolidación y reforma
Descripción del escenario
El primer escenario de reducción de la deuda se basa en la búsqueda de la consolidación fiscal y la reforma.
Conviene recordar que los estímulos fiscales durante la pandemia de COVID-19 (y la crisis financiera mundial) fueron esenciales para apoyar la demanda y las perspectivas de crecimiento tras la crisis, pero eso implicó un importante aumento de la deuda pública. El reto consiste en aprovechar la recuperación para romper la insostenible tendencia al alza de las últimas décadas y recuperar la solidez fiscal. Con la recuperación económica en muchos países, no es aconsejable un retraso excesivo.
Los países muy endeudados, en particular, tendrían que aspirar a presupuestos ampliamente equilibrados a medio plazo para dar un impulso significativo a la reducción de la deuda. Esto implica un esfuerzo de ajuste importante (aunque en absoluto imposible) en los próximos años. Para 2022, Francia, España, Italia y Estados Unidos todavía esperan grandes déficits estructurales del 4% del PIB o más, mientras que la brecha de producción ya se habrá cerrado o estará en vías de hacerlo.
Los grandes desequilibrios de algunas economías emergentes -el FMI considera que el déficit de China e India será del 9-10% del PIB en 2022- también sugieren un ajuste y una reforma ambiciosos.
Un ejercicio de simulación
La consolidación fiscal y las reformas marcan la diferencia en la trayectoria de la deuda pública. El impacto puede verse en un simple ejercicio de simulación para un hipotético país "medio" del G7 con una deuda inicial del 140% del PIB. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Suponemos que el equilibrio fiscal mejora en un punto porcentual por año desde un punto de partida de -4,5% en 2022 (t0) hasta -0,5% en 2026 (t4).
Las reformas elevan moderadamente el potencial de crecimiento económico real del 0,5% al 1% anual, mientras que el tipo de interés real se mantiene en el -1% (en general, la experiencia de muchos países en el pasado reciente y las expectativas del mercado). En este escenario, el ratio de deuda disminuirá a partir de 2024 (t2). Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se habrá reducido en 27 puntos porcentuales del PIB en diez años y en 40 puntos porcentuales en quince años. En ese momento aún se situaría en el 100% del PIB, pero la sólida trayectoria descendente sería una señal fuerte y positiva y un logro notable.
Las simulaciones muestran que llevará mucho tiempo reducir la deuda: los responsables políticos necesitarán mucha tenacidad y un "largo aliento". Por el contrario, si el punto de partida de un déficit estructural del -4,5% del PIB se mantuviera durante los próximos quince años y el historial de crecimiento económico no mejorara, el ratio de deuda seguiría aumentando aunque los tipos de interés siguieran siendo muy negativos en términos reales.
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Dentro de quince años, la ratio de deuda superaría ampliamente el 150% del PIB. Por supuesto, estas simulaciones son sólo una ilustración, pero muestran el fuerte efecto reductor de la deuda de la consolidación y la reforma.
Obsérvese también que el principal efecto aquí proviene de la reducción del déficit; el aumento del crecimiento en ½ punto porcentual anual ayuda, pero desempeña un papel modesto. Un crecimiento mucho mayor, por supuesto, reduciría la deuda más rápidamente.
Experiencias de consolidación y reforma
Todos los economistas están de acuerdo, con razón, en dos cosas: la consolidación fiscal debe ser favorable al crecimiento y debe estar integrada en un marco creíble a medio plazo. Pero, ¿cuál es el paquete de reformas más favorable al crecimiento? En lo que respecta a la elección entre la reducción del déficit basada en los impuestos y en el gasto, existe un claro argumento a favor de la segunda.
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Dado que en muchos países los ratios de gasto son muy elevados y los impuestos, correspondientemente elevados, suele haber poco margen para aumentar los ingresos mediante el aumento de los impuestos. E incluso si lo hay, es probable que los efectos distorsionadores y de reducción del crecimiento de más impuestos frustren el efecto de reducción de la deuda de dicha consolidación.
La bibliografía proporciona amplias pruebas de esta afirmación. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, esto no habla en contra de la reforma fiscal: en muchos países, los sistemas fiscales son ineficientes y excesivamente complejos, y las mejoras neutrales en cuanto a ingresos pueden contribuir a la reducción de la deuda a través de un mayor crecimiento. Esto deja la opción del ajuste del gasto para hacer frente a la elevada deuda.
Los presupuestos públicos del 40-60% del PIB, como los de los países avanzados después de la COVID, tienen un margen importante para la reducción del gasto mediante el aumento de la eficiencia. Pero conviene diferenciar para asegurarse de que los gobiernos recortan la grasa y no la carne. El gasto en burocracias gubernamentales y en gasto social mal orientado ha aumentado sustancialmente en muchos países durante las últimas décadas y ofrece un gran margen de ahorro. Al mismo tiempo, el debate público hace hincapié, con razón, en la necesidad de una inversión pública productiva y en la formación de competencias que también aglutine el gasto de capital privado. Por lo tanto, se puede y se debe dar prioridad al gasto productivo en inversión y educación, como tienen previsto hacer algunos países. El gasto en defensa también tendrá que aumentar en algunos países.
Como se ha mencionado, una mayor participación del sector privado en la financiación de las infraestructuras puede colmar el déficit de inversión sin necesidad de aumentar el gasto público. En segundo lugar, los gobiernos deben emprender la consolidación fiscal como parte de las reformas integrales que refuerzan las perspectivas de crecimiento estructural de la economía. Además, un marco institucional creíble para las políticas fiscales y la elaboración de presupuestos mejora la eficacia del gasto y las perspectivas de sostenibilidad fiscal. Este enfoque también reconstruirá nuestras economías tras la pandemia. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Significa más puestos de trabajo, más oportunidades, un impulso adicional a la baja de la deuda y una mejor oportunidad para dominar futuros retos como la descarbonización, la geopolítica y el envejecimiento de la población.
Conducirá a una reducción de la burocracia, los grupos de presión y el capitalismo de amiguetes. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Habrá mejores servicios públicos y más cohesión social y confianza.
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De hecho, esta es la relación entre el gobierno y el mercado que los economistas del mercado social, desde Adam Smith en adelante, han tenido en mente, y no una forma de anarquía capitalista antisocial no regulada, como afirman muchos críticos.
Estudios de caso sobre el éxito del ajuste
Muchos países han demostrado que el ajuste y la reforma global del gasto son muy exitosos, con pocos o ningún efecto social perjudicial.
Muchos países avanzados emprendieron este tipo de reformas en tres oleadas en las décadas de 1980, 1990 y 2010.
Todas las oleadas de reformas comenzaron en períodos de crisis o casi crisis. En el punto de partida, los ratios de déficit fiscal eran a menudo superiores al 10% del PIB y los ratios de gasto superaban el 50% de media. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Schuknecht y Tanzi (2005) describen las experiencias de cuatro países en la década de 1980, tres países en la década de 1990 y cinco en la década de 2010. En las tres oleadas, los ratios de gasto se redujeron entre 8 y 13 puntos porcentuales del PIB y los déficits entre 6 y 10 puntos porcentuales en estos grupos de países. Esto es más que el ajuste adicional necesario en muchos países después de la COVID. Los siete países que redujeron significativamente el gasto público en los años 80 y 90 centraron sus esfuerzos en las categorías de gasto menos productivas, incluidas las transferencias y las subvenciones). El gasto en inversión pública "sólo" se redujo en tres de los siete casos y en mucha menor medida que en otras categorías. Bélgica, Irlanda, Nueva Zelanda y los Países Bajos, que habían iniciado sus reformas en los años 80, experimentaron un aumento del crecimiento económico real tendencial de 1,5 puntos porcentuales anuales a lo largo del tiempo. El ratio de deuda pública se redujo en 30 puntos porcentuales en los quince años siguientes. Suecia, Finlandia y Canadá iniciaron sus reformas en la década de 1990.
También redujeron notablemente la deuda en los quince años siguientes, en medio de un crecimiento más sólido.
La distribución de la renta se hizo ligeramente más desigual, pero el fuerte aumento de la renta y el empleo benefició considerablemente a los pobres. La ola de reformas económicas de la década de 2010 tuvo más éxito de lo que afirman sus críticos.
Cuatro de los países reformistas, Irlanda, Portugal, España y el Reino Unido, evolucionaron muy favorablemente durante la recuperación de la década de 2010.
Mostraron mucho más dinamismo económico que los no reformistas Francia, Alemania e Italia. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sólo Grecia fue un caso atípico. Además, la distribución de la renta, medida por el coeficiente de Gini, se hizo más equitativa en Irlanda, Portugal y el Reino Unido, mientras que se deterioró en los tres países no reformistas más España y Grecia. Los economistas y los responsables políticos suelen tener poca memoria. Pocos recuerdan las historias de éxito de los años 80 y 90. Pocos recuerdan que Alemania estaba en graves problemas antes de sus reformas basadas en el gasto a principios de la década de 2000. Irlanda, Portugal y España deberían recibir muchos más elogios por morder la bala tras la crisis financiera mundial. Pero hay dos rasgos comunes que merece la pena destacar. En primer lugar, es importante llevar las reformas hasta el equilibrio presupuestario y no detenerse con un déficit remanente significativo.
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De lo contrario, la deuda disminuirá poco o incluso aumentará más durante las recuperaciones, como se ha visto en muchos países avanzados en el pasado. En segundo lugar, el crecimiento apoya las "matemáticas" de la reducción de la deuda, pero no sustituye a la consolidación.
Todas las historias de éxito anteriores y, más recientemente, Irlanda, Alemania y Portugal experimentaron una importante reducción de la deuda sobre la base de presupuestos ampliamente equilibrados y un crecimiento razonablemente robusto. También hay muchas historias de éxito impresionantes en las economías emergentes y en desarrollo y, quizás la más impresionante, la de los antiguos países comunistas de Europa del Este. Estos países, excesivamente regulados y con un gasto público muy improductivo, se convirtieron en países bastante exitosos con finanzas públicas sostenibles.
La economía política de la consolidación y la reforma
Desde el punto de vista económico, los argumentos a favor de una consolidación y una reforma oportunas para evitar una crisis de la deuda parecen bastante convincentes.
Los costes políticos de la crisis fiscal también son enormes. ¿Por qué, entonces, los países no se adaptan a tiempo? En primer lugar, los políticos en activo temen que los costes de la reforma sean asumidos por ellos (a través de la pérdida de apoyo y de las perspectivas de reelección), mientras que los beneficios serían cosechados por sus sucesores.
Los costes políticos pueden ser especialmente elevados si los países tienen que acudir al FMI en busca de apoyo. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, algunos observan que esto no siempre es cierto; hay buenos contraejemplos. La segunda razón podría ser una subestimación de la probabilidad y los costes de las crisis fiscales. Antes de la crisis fiscal europea, los gobiernos no tenían experiencia con el círculo vicioso de debilidad fiscal, financiera y competitiva que metió a Irlanda y España en problemas incluso cuando la deuda pública era bastante baja. Europa podría haber aprendido de anteriores crisis de tipo de cambio fijo, como la de Suecia en los años 90 o la de Tailandia en torno al cambio de milenio. Pero estas experiencias no estaban en el radar. En tercer lugar, los países de la zona del euro pensaban que eran diferentes de las economías emergentes, por lo que la desestabilización no podía afectarles. Europa aprendió por el camino difícil y creó un acuerdo regional de apoyo condicional, el MEDE, que combinaba la solidaridad con la condicionalidad. En cuarto lugar, algunos economistas influyentes dijeron a los países que estaban a salvo, aunque esto sólo se mantuviera bajo ciertos supuestos.
Otras voces que advertían de problemas eran incómodas y no se tomaban en serio. No hay que subestimar la influencia de las ideas, sobre todo si son oportunas y respaldan ciertos intereses. En quinto lugar, los países pueden pensar que serán salvados por otros porque son demasiado importantes para fracasar.
Las perspectivas de este escenario
Hay buenas razones para suponer que muchos países no se arriesgarán a verse afectados por una deuda insostenible y una crisis fiscal: los costes económicos y políticos son simplemente demasiado altos.
Los países pequeños, en particular, saben que no son lo suficientemente importantes desde el punto de vista político ni económico como para ser salvados sin una gran condicionalidad.
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De hecho, las proyecciones del FMI y de la UE respaldan esta expectativa. Sin embargo, al examinar los planes fiscales, los grandes países avanzados (y algunos emergentes) no parecen mostrar ni ambición ni urgencia. En primer lugar, los países más grandes pueden pensar que la independencia monetaria y su estatus de refugio seguro les dará mucho más margen de maniobra para el endeudamiento, sobre todo teniendo en cuenta el entorno de bajos intereses reales que controlan efectivamente.
Los mercados esperan que este régimen continúe, así que ¿cuál es la urgencia? Japón lleva un cuarto de siglo emitiendo más y más deuda.
Muchos observadores parecen seguir creyendo que los países grandes son "diferentes", lo que significa que una crisis de la deuda es tan lejana e improbable que no vale la pena considerar las repercusiones y los enormes costes. El segundo argumento se aplica a la zona del euro, donde el apoyo financiero ha pasado de estar condicionado por el FMI/MSE a principios de la década de 2010 a un apoyo casi incondicional a través de las compras de activos del Banco Central Europeo (BCE) y las subvenciones financieras en el marco de la NGEU. Aunque los miembros de la UE acordaron que el NGEU era una medida excepcional, las expectativas de que se apliquen más programas de este tipo son elevadas. Esto puede crear un riesgo moral, y los países pueden tener la tentación de retrasar las reformas y buscar más transferencias en momentos de tensión.
Reestructuración de la deuda
Descripción del escenario
En el segundo escenario, los países con una deuda pública elevada decidirían no pagar y entrar en mora. Parece sencillo: se debería pagar X, pero se decide no hacerlo. En su lugar, o no pagas nada o te pones de acuerdo con el acreedor sobre cuánto vas a pagar realmente. Pero no es tan sencillo.
La decisión de no pagar, e incluso el riesgo percibido de hacerlo, pone en marcha un proceso complicado y prolongado. Aunque el objetivo de este proceso (que se describe más detadalladamente en otro lugar, véase) es llegar a un nuevo acuerdo en algún momento, a veces se tarda años en alcanzarlo.
Reducción de la deuda mediante la represión financiera
El tercer escenario se basa en una inflación moderada junto con tipos de interés reales negativos (véase más sobre la reducción de la deuda). Esto también se denomina represión financiera. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si la inflación es positiva y los costes de financiación del gobierno son menores o incluso cercanos a cero, el valor real de la deuda pública disminuye. Este es el caso, en el período 2020-2021, de la zona del euro, el Reino Unido y los Estados Unidos.
El escenario de riesgo de desestabilización
Descripción del escenario
El escenario más indeseable de cara al futuro es el de la desestabilización por pérdida de confianza. Esto es especialmente preocupante cuando se produce en países grandes. No es probable que la continuación de la represión financiera por sí sola reduzca la deuda pública a niveles seguros ni siquiera en una década, cuando el nivel de partida es del 120% o el 150% del PIB.
Lo más probable es que, en algún momento, las condiciones de financiación empeoren, se produzca otro choque importante y/o se cometan errores de política. ¿Cómo puede producirse la pérdida de confianza y estabilidad y cómo sería ese proceso en el futuro? En otros lugares de la plataforma (de Lawi) digital se han analizado los "insumos": una deuda elevada y los riesgos fiscales son la base. Esto por sí solo puede ser suficiente para desencadenar una crisis de confianza, como la que experimentó Grecia cuando se reveló la verdadera magnitud de sus desequilibrios.
Los costes de financiación para los gobiernos aumentan y el acceso al mercado podría detenerse por completo.
Otros factores de riesgo son el aumento de las perspectivas de gasto, el menor crecimiento y los desequilibrios financieros privados, que se ven agravados por el aumento de la inflación, los tipos de interés reales y los diferenciales de riesgo. Estos factores pueden poner en marcha un círculo vicioso de empeoramiento de la confianza e inestabilidad económica, financiera y fiscal. Es importante señalar que este escenario de desestabilización puede producirse con o sin inflación. Además, puede ser primero deflacionista antes de convertirse en inflacionista. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si el auge masivo de los precios de los activos de la última década se convirtiera en una "quiebra" al aumentar los costes de financiación, esto sería desestabilizador y deflacionario, como en la crisis financiera mundial. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, si esta "quiebra" viniera acompañada de un elevado endeudamiento público, un creciente descontento de la población, demandas salariales, una mayor expansión fiscal, una fuga de capitales y una crisis monetaria, también podría convertirse en inflacionaria (o estanflacionaria), como ocurrió en otras crisis del pasado.
Otro choque de suministro mundial del tipo de la crisis del petróleo (por ejemplo, potencialmente la guerra en Ucrania), un cierre de importantes rutas marítimas, una escasez persistente de mano de obra, una gran sequía mundial, una "ola" proteccionista, tales acontecimientos y errores políticos podrían contribuir a desencadenar una dinámica inflacionista.
El papel de los diferentes actores políticos en este escenario
El desarrollo de un escenario de desestabilización depende del punto de partida, pero también de la fortaleza de las instituciones y del comportamiento de los actores políticos, incluidos los interlocutores sociales, las autoridades fiscales y los bancos centrales. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Hemos mencionado el punto de partida de la pérdida de confianza en la sostenibilidad fiscal de los gobiernos.
Otra posibilidad es que el punto de partida sea el aumento de la inflación en un país muy endeudado, por ejemplo, debido a la continua expansión monetaria y fiscal, a las presiones salariales o a las perturbaciones de la oferta. En tal situación, los bancos centrales tienen la opción de endurecer sus políticas. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si deciden no endurecer (o no lo suficiente), señalan que están dispuestos a comprometer su mandato para proteger a los gobiernos y a una industria financiera sobreexpuesta: el dominio fiscal y financiero está "en marcha". Algunos cálculos señalan a los gobiernos, a los interlocutores sociales y a los agentes financieros que pueden continuar con un comportamiento imprudente porque el banco central los rescatará. Es probable que las expectativas de inflación se ajusten y que los tipos a largo plazo suban (paso vi). Una vez en esta senda, es probable que los bancos centrales se queden detrás de la curva, ya que la presión política y de intereses especiales continúa. En algún momento, la confianza disminuye. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se produce una fuga de capitales, surge una crisis monetaria y la inflación se acelera aún más.
La represión financiera se convierte en estanflación y desestabilización. La segunda vía tampoco está exenta de riesgos. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si los bancos centrales endurecen la política monetaria, señalan el "dominio monetario", es decir, que no están dispuestos a comprometer su mandato. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si los precios de los activos, la deuda y los riesgos financieros son muy elevados, el endurecimiento de las políticas monetarias puede llevar a un desplome de los precios de los activos (paso v) y a una crisis financiera con dudas sobre la seguridad de la deuda pública (paso vi), como ocurrió durante la crisis financiera mundial.
Los países tienen entonces que emprender la consolidación y las reformas para mantener la confianza.
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De hecho, esto significa comportarse como en el escenario primero de este artículo. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin los esfuerzos de reforma, se perdería la confianza y se produciría una fuga de capitales y una crisis monetaria. Esto, a su vez, avivaría la inflación como ocurrió en muchas crisis de este tipo en el pasado (paso vii). En otras palabras, una crisis financiera (deflacionaria) se convertiría entonces en inflacionaria y acabaría también en desestabilización (paso viii). Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si los desequilibrios y los riesgos son demasiado grandes, los bancos centrales pueden encontrarse en una situación en la que no pueden ganar.
Repercusiones internacionales
Desde una perspectiva "tradicional", muchos argumentarían que la historia debería terminar aquí con el ajuste y la reforma necesarios (paso ix), pasando al equivalente del escenario 1. Esto es lo que hicieron muchos países emergentes y en desarrollo en el pasado, normalmente con la ayuda del FMI. Algunas de estas crisis supusieron un contagio y dieron lugar a más programas de ajuste en la región, mientras que las repercusiones mundiales siguieron siendo limitadas. Sin embargo, la parte más "interesante" de este debate quizá sea empezar con la pregunta de hasta qué punto es importante el potencial de contagio (paso ix).
Las crisis latinoamericana, asiática y europea señalaban, de hecho, un grado creciente de turbulencia y contagio regional a medida que se involucraban más economías importantes. Además, las crisis anteriores fueron principalmente bancarias y, aunque la estabilidad bancaria ha mejorado, las turbulencias de marzo de 2020 muestran los crecientes riesgos de inestabilidad de un sector financiero no bancario propenso a las fugas. Si un país grande y avanzado avanzara hacia la desestabilización, tendría repercusiones más graves. Este hecho podría desencadenar una reevaluación más amplia de los riesgos financieros mundiales y de los precios del riesgo. El capital mundial podría empezar a "revolverse" en busca de seguridad.
Los países podrían decidir reasignar las reservas entre las distintas divisas.
Las líneas de swap y repo de los bancos centrales podrían ser más necesarias que nunca, mientras que su disponibilidad para los países con problemas podría ser más restringida. El contagio podría "producir" dos grupos de países, los seguros y los inseguros. Y los dos grupos pueden no ser estables: los países que se consideraban seguros al principio pueden no seguir siéndolo a medida que la agitación se desarrolla y se extiende. Aumentarán las presiones para que se apliquen controles de capital y, posiblemente, para que se proteja el comercio, con las consiguientes consecuencias negativas. Este escenario también podría desencadenar una lucha por el apoyo financiero.
La coordinación política mundial y regional y las redes de seguridad financiera podrían llegar a sus límites. En el caso de los países del G7, las necesidades de financiación de los gobiernos durante dos años (40-50% del PIB) podrían alcanzar 1 billón de dólares o más. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se podría solicitar al FMI que emitiera DEG a gran escala y convertirse así en una especie de cajero automático mundial. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, la dinámica de este escenario seguiría siendo muy incierta, dado el elevado endeudamiento y, por tanto, los riesgos de contagio en casi todas las grandes economías. De hecho, esta es la principal diferencia actual con respecto a las crisis financiera mundial y europea: en aquel momento, el apoyo financiero podía basarse en los balances razonablemente sanos de los países más grandes, tanto a través del FMI como de los nuevos mecanismos europeos. Estas son sólo algunas consideraciones, muy especulativas, pero ilustran lo complejas y amplias que podrían ser las repercusiones de una pérdida de confianza.
Experiencias de desestabilización: Lecciones y diferencias con respecto a los años 70
Para aquellos que no estén convencidos de que este sea un escenario posible, merece la pena remontarse a la década de los 70 y a su desarrollo. En aquella época, los países avanzados experimentaron varios de los factores adversos y las sorpresas mencionadas anteriormente y en otros lugares de la plataforma (de Lawi) digital.
Las políticas fiscales fueron muy expansivas, ya que los ratios de gasto aumentaron y no se previeron las perspectivas de desaceleración del crecimiento.
Los aumentos salariales estaban por encima de los niveles compatibles con la estabilidad de los precios y el exceso de dinero de los años 60 se hizo más inflacionista una vez que se perdió el ancla del oro del sistema de Bretton Woods.
Los factores adversos del lado de la oferta - la política industrial y la regulación del mercado - contribuyeron al bajo crecimiento y a la inflación.
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Dos crisis del petróleo avivaron la inflación y la estanflación. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, los flujos internacionales de capital y la integración comercial seguían siendo bastante limitados. La literatura describe bastante bien lo que ocurrió a cámara lenta en la década de 1970: las políticas expansivas del principio avivaron la inflación, y los bancos centrales y los responsables de la política fiscal orientados a las elecciones se quedaron cada vez más "atrás". Poco a poco se fue produciendo un desanclaje de las expectativas de inflación (BCE, 2010). Esto afectó tanto a los países más grandes como a los más pequeños. Merece la pena comentar un poco más las experiencias de Estados Unidos y el Reino Unido. El Reino Unido había perdido su condición de principal actor financiero mundial con la Segunda Guerra Mundial, cuando el dólar estadounidense superó a la libra esterlina como moneda de reserva más importante. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, hasta finales de los años 60, alrededor del 30% de las reservas mundiales seguían estando en libras esterlinas. A mediados de la década de 1970, este porcentaje había descendido hasta casi cero, ya que la comunidad internacional perdió la fe.
La desinversión en libras contribuyó a la caída del tipo de cambio y al estallido de la inflación en el Reino Unido.
Los tipos de interés de los bonos del Estado se dispararon hasta el 15-25% en 1974/75, con una inflación de alrededor del 15%.
Como se ha mencionado, en el verano de 1976, el Reino Unido obtuvo un préstamo del G10 y luego, en el invierno, del FMI. El entonces economista jefe del Banco de Inglaterra, Christopher Dow, describe la situación en sus memorias, publicadas en 2013, como "fuera de control" con "histeria colectiva". La crisis tardó más en desarrollarse en Estados Unidos. A pesar de los problemas de confianza a principios de la década de 1970, con el aumento de la inflación y las grandes intervenciones no relacionadas con el mercado en la economía, el dólar estadounidense ocupó primero gran parte del espacio de reserva internacional de la libra. A partir de entonces, el yen japonés y el marco alemán desempeñaron un papel cada vez más importante y la cuota del dólar fue disminuyendo.
La inflación alcanzó su punto máximo en las dos crisis del petróleo, pero las políticas monetarias reaccionaron tarde y los tipos de interés reales se volvieron negativos. A finales de los años 70, la confianza se desplomó y el dólar se depreció fuertemente. Paul Volcker comentó que "toda la situación de los tipos de cambio internacionales se fue de las manos" con una "crisis monetaria" y una "corrida contra el dólar". Una atmósfera de crisis invadió los mercados. Alemania y Suiza, por el contrario, gestionaron las políticas monetarias con más prudencia, lo que ejerció un efecto de contención de las políticas fiscales y salariales.
Mantuvieron tipos de interés reales positivos. Esto apuntaló el papel y la fortaleza de sus monedas y dio inicio al "Siegeszug", el triunfo de los bancos centrales independientes. Con el cambio de manos en la Reserva Federal a favor de Paul Volcker y de los gobiernos pro-mercado en EE.UU. y el Reino Unido, se restableció la credibilidad de la política monetaria y la calma financiera. Esto vino acompañado de tipos de interés reales muy altos para los gobiernos antes de que volviera la confianza y bajara la inflación. Estados Unidos retomó su papel de líder económico mundial y el Reino Unido se reinventó como un fuerte actor financiero mundial. Sin embargo, es importante señalar las diferencias entre las experiencias de entonces y las de la década de 2010 y principios de 2020.
La crisis fiscal europea afectó a economías más bien pequeñas, mientras que el "drama" de los años setenta giró principalmente en torno a algunos países grandes y avanzados. Pero lo más importante es que los mercados de capitales estaban bastante cerrados hace cuarenta años, por lo que los flujos de capital no exacerbaron mucho la crisis de confianza. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si la crisis europea de la década de 2010 hubiera involucrado a los mayores países avanzados y emergentes, las cosas se habrían desarrollado probablemente de forma aún más dramática. También es importante observar las implicaciones para las economías emergentes. A finales de la década de 1970, el dinero "barato" se recicló hacia América Latina y creó enormes inversiones erróneas y turbulencias allí. Existe la preocupación de que algunos países vuelvan a ser bastante vulnerables, dado el aumento de la deuda en el entorno mundial de bajos intereses (FMI, 2021c, d). Al mismo tiempo, las cosas son diferentes. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Hay mucha más financiación en moneda local, y el endeudamiento es en su mayoría menor que en los países avanzados. Ya en la crisis financiera mundial, muchas economías emergentes estaban en el lado "seguro" del contagio.
Los países emergentes con finanzas sólidas deberían encontrarse relativamente bien situados en futuras turbulencias.
Economía política de la reducción de la deuda mediante la desestabilización
Desde el punto de vista de la economía política, las lecciones de los años 70 son importantes.
La dinámica de desestabilización que siguió a la formulación de políticas oportunistas por parte de los interlocutores sociales, los bancos centrales y los tesoros públicos en aquella época parece estar muy lejos del entorno que prevalece a principios de la década de 2020. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, hay al menos algunas señales de alerta.
Los intereses especiales de la industria querrán subirse a la ola de la renacionalización, el cambio climático y otros motivos para conseguir privilegios, lo que no es bueno para el crecimiento.
Los trabajadores parecen descubrir su mayor poder de negociación, según algunos indicadores. Ambos factores son inflacionistas. No hay presión política, financiera o académica sobre las autoridades fiscales para que adopten un enfoque prudente, mientras que la deuda y las presiones de gasto siguen aumentando.
Las burbujas de los precios de los activos parecen prevalecer.
Los tipos de interés reales (de equilibrio) pueden volver a subir gradualmente.
Con una deuda pública récord y unas vulnerabilidades financieras significativas, las subidas de los tipos de interés podrían ser difíciles de absorber. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Si hay indicios de presiones financieras, los gobiernos no dejarán de emprender reformas impopulares o buscarán apoyo internacional, incluso pidiendo a los bancos centrales que les den más tiempo. Los bancos centrales son hoy mucho más independientes que en los años 70 o que en cualquier otro momento de la historia. Por lo tanto, no hay ninguna razón de peso para retrasar la acción. Pero están operando en un entorno muy difícil.
Tendrán la tentación de actuar tarde si existe el riesgo de que se les pueda culpar de una actuación temprana que provoque tensiones y crisis. Este es probablemente más el caso hoy que en la década de 1970, cuando los gobiernos tenían más tiempo para reaccionar ante los signos de inestabilidad.
Los balances de los bancos centrales contienen mucha deuda pública, por lo que las subidas de los tipos de interés afectarían a su situación financiera. Así pues, los bancos centrales podrían volver a sufrir presiones para retrasar su actuación en caso de que la inflación se acelere. En definitiva, existe la posibilidad de que los tipos de interés reales negativos (o muy bajos) continúen durante algún tiempo. Esto ayudará a reducir la deuda y a ganar tiempo para las reformas. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, también existe un riesgo no despreciable de que el escenario de represión financiera en curso no sea estable y que la dinámica adversa de la deuda, la inflación y los costes de financiación vuelva a desarrollarse por razones de economía política. Esto sería razonablemente manejable si sólo afectara a pequeñas economías avanzadas o emergentes. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sin embargo, las perspectivas fiscales son más vulnerables en los países más grandes. Revisor de hechos: Peters Tema: politicas-economicas. Tema: macroeconomia. Tema: deudas.
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Tema: informes-jurídicos-y-sectoriales.