Servicios Financieros Bancarios en o de Alemania
Este artículo es una profundización de la información sobre derecho financiero, en esta revista de derecho corporativo. Aparte de ofrecer nuevas ideas y consejos clásicos, examina el concepto y los conocimientos necesarios, en el marco de los aspectos jurídicos financieros, sobre este tema. Te explicamos, en relación a los principios, prácticas y normas jurídicas financieras y bancarias, qué es, sus características y contexto.
Servicios Financieros Bursátiles y Bancarios de Alemania: hasta 1997
Finanzplatz Deutschland: la imposibilidad de ser cosmopolita
Una característica central de las bolsas de valores alemanas es su tamaño diminuto. Existen dos formas legales principales de propiedad corporativa: (1) Sociedades anónimas, que separa la administración y la propiedad (AG); y (2) Sociedades de responsabilidad limitada (GmbH). Entre la firma del Tratado de Roma en 1957 y 1982, el número de sociedades anónimas se redujo a través de un proceso de desgaste del mercado de 2.545 a 2.140.
Muchos permanecieron bajo la propiedad de la familia, y las familias se mostraron renuentes a hacerlo público. El número de empresas incluidas en la lista disminuyó de 600 a 450,26. Entre 1983 y 1991, los bancos convencieron a unas 165 empresas, principalmente de Mittelstand, para que salieran a bolsa. El principal cambio se produjo en el aumento de las compañías privadas limitadas, de alrededor de 70,000 en 1970 a 300,000 en 1983,27 y otras 70,000 a fines de la década.
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Durante todo el período, las acciones fueron una forma impopular de mantener el patrimonio en Alemania, en comparación con los depósitos bancarios, los seguros y los valores a tasa fija.
Además, la estructura de la propiedad de acciones cambió.
La proporción mantenida por los hogares privados disminuyó, en beneficio de las compañías de seguros y extranjeros.
Desarrollo de la Idea
Las empresas y los bancos vieron que sus tenencias se mantuvieron en aproximadamente el 42% y el 10%, respectivamente, vea los Anexos 6-2 y 6-3. Estas cifras sugieren un mercado estrecho e ilíquido en el papel corporativo. Indican que la mayoría de los Ags tienen participaciones corporativas estables, así como también bancarias, y ambos muestran que a la gran mayoría de las empresas no les gusta salir a bolsa, y los ahorradores y empresas alemanas prefieren los bonos. Una de las razones del tamaño restringido del mercado oficial de acciones alemán es la existencia de un extenso mercado paralelo al mismo tiempo.
La abrumadora proporción de inversión corporativa alemana entre 1950 y 1989 provino de fondos generados internamente, 61% del total.
Los préstamos bancarios representaron el 18% y las nuevas emisiones de acciones solo para el 2, 4%. 28 La legislación ha ayudado a las empresas a acumular sus propias reservas.
Desarrollo de la Idea
Los altos impuestos corporativos y las previsiones para la depreciación acelerada alientan a las empresas a retener sus fondos y les permiten compensar el costo (o coste, como se emplea mayoritariamente en España) (o coste, como se emplea mayoritariamente en España) de los préstamos.
Pormenores
Por el contrario, un impuesto a las ganancias de capital rígido desalienta la venta de acciones por parte de los tenedores a largo plazo (véase más detalles en la plataforma (de Lawi) general) e impulsa la participación cruzada entre corporaciones, bancos e instituciones.
Las compañías solicitan nuevos fondos para los activos de pensiones de sus propios empleados, que se pueden retener en los libros de la empresa como capital.
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De manera similar, los bancos han podido esconder fondos en reservas ocultas, lo que les permite superar las turbulentas condiciones del mercado.
Los incentivos institucionales y legales dan prioridad a la acumulación corporativa.
Desarrollo de la Idea
Los accionistas institucionales han desempeñado un papel menor en el suministro de finanzas corporativas. El plan estatal de pensiones de Alemania no tiene excedentes disponibles para la inversión.
Es un servicio de pago por uso para una población que envejece, con cualquier acumulación de activos atraída por incentivos fiscales al seguro de vida. Estos activos han crecido rápidamente, pero solo el 5% se colocan en acciones.
Desarrollo de la Idea
Los ahorros contractuales alemanes apenas encuentran su camino hacia los mercados de valores. Otra razón para los estrechos mercados de acciones en Alemania es la gran aversión a ellos. Alemania no es una nación de accionistas. Es un estado industrial bajo custodia gerencial o propietario. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Solo una fracción del ahorro total llega al mercado de renta variable.
La mayoría de las acciones de propiedad privada están en manos de los bancos, que asesoran a sus propietarios sobre cómo votar en las juntas generales anuales.
La rotación de acciones es limitada y los pagos de dividendos son bajos.
Desarrollo de la Idea
Los accionistas en efecto están invitados a observar su ganancia de inversión en valor a largo plazo, en lugar de tomar sus ganancias y luego decidir qué hacer con ellos.
Todo en el ambiente institucional y legal alemán para las acciones promueve la paciencia de los accionistas. El desempeño de la administración se evalúa más en términos de crecimiento, desembolso de capital o buena ciudadanía que en términos de ganancias. Al mismo tiempo, la Ley de Equidad de 1966 otorga a los propietarios y gerentes poderes para proteger a sus empresas de la adquisición por parte de minorías activas. El principio de un accionista, un voto, cede el lugar de preferencia al voto preferencial para la privacidad.
La gran mayoría de las firmas más grandes son GmbH, porque a sus propietarios y gerentes no les gusta salir a bolsa, quieren mantener el control sobre la política corporativa y prefieren reinvertir las ganancias en la empresa para pagar dividendos.
La AG no es popular como forma legal, ya que implica hacer públicos los resultados y porque está sujeta al sistema de junta de dos niveles bajo la ley de co-determinación de 1976 de Alemania. Un centro financiero internacional requiere dos cosas: un mercado de valores líquidos y una fuerte presencia institucional extranjera. El mercado de bonos de Frankfurt, el cuarto más grande del mundo, suministró el primero.
En 1982 se creó una Asociación de Bancos Extranjeros para asegurar el segundo 29.
La Asociación ha presionado para que se adopten medidas de apertura del mercado, en línea con las tendencias internacionales y la legislación de la UE.
En su origen, había 230 bancos extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) en Alemania con solo una participación de mercado del 2%.
Los préstamos eran costosos porque las subsidiarias tenían que tener su propia base de capital, y el acceso a los negocios corporativos estaba herméticamente cerrado. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Su principal presencia fue en el mercado interbancario. El escape se produjo en abril de 1984, cuando el Bundesbank intentó detener el drenaje de los ahorros alemanes a los Estados Unidos al permitir que las subsidiarias extranjeras lideren las emisiones de bonos de DM para prestatarios extranjeros.
En octubre, se abolió el cupón que los extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) debían pagar para comprar bonos.Tema: bonos. En 1990, 272 bancos extranjeros30 representaban el 5% del total de los activos bancarios alemanes.
Más Información
Las instituciones americanas y japonesas lideraron el paquete, con los franceses en tercer lugar.
Los bancos extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) representaron la mitad de los miembros de la bolsa de valores de Frankfurt, y más de la mitad de las nuevas emisiones terminaron en manos de inversores extranjeros.
También comenzaron a entrar en el negocio de banca de inversión, pero se mantuvieron al margen por la estructura de participación cruzada de Alemania.31 Se restringieron las nuevas emisiones de acciones, 32 y las autoridades se mantuvieron vigilantes contra la introducción de nuevos productos financieros.33 Como ya se discutió, el método del Bundesbank para administrar el superávit (véase una definición en el diccionario y más detalles, en la plataforma (de Lawi), sobre superávit) comercial fue alentar el reciclaje de los fondos excedentes para Luxemburgo, Londres o cualquier otro lugar. Este enfoque tuvo dificultades cuando el Bundesbank no pudo establecer el valor del DM establecido por las fuerzas del mercado, lo que provocó su intervención.
Una alternativa era hacer de Frankfurt un centro financiero cosmopolita, a la manera de Londres. Un punto de partida sería que el Bundesbank cumpla con las demandas de los bancos comerciales y repatríe el mercado de bonos Euro-DM poniendo fin a las desventajas fiscales que pesan sobre el negocio de bonos nacionales. El Bundesbank podría entonces promover un mercado secundario líquido, flanqueado por un mercado monetario a corto plazo.
Sin embargo, este último fomentaría una huida de los depósitos bancarios y crearía una circunscripción de ahorradores con un interés creado en rendimientos (véase una definición en el diccionario y más detalles, en la plataforma general, sobre rendimientos) más altos.
La liquidez del mercado tendría que ser suministrada por fondos mutuos, incluidos los fondos del mercado monetario.
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Las instituciones en el mercado cabildearían ante el Bundesbank para permitirles negociar en todos los instrumentos negociados en los mercados internacionales.
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Las instituciones extranjeras exigirían una parte de la acción y el fin del consorcio de bonos bancarios alemanes. Al Bundesbank se le pediría que cambiara fundamentalmente su control de los agregados monetarios. El crédito de Dearer alentaría a las empresas a alejarse de los préstamos bancarios como la principal fuente de financiamiento externo, a la nueva emisión de títulos de deuda y acciones. Un mercado de emisión principal ampliado para valores corporativos a su vez fomentaría una demanda de mercados secundarios entre las líneas angloamericanas.
La propiedad nacional se diluiría. Alemania se convertiría en una fuente importante de capital internacional, y posiblemente pasaría a un déficit regular en la cuenta comercial.
La integración europea se aceleraría. La legislación fundadora sobre las bolsas de valores alemanas data de 1896 y proporciona una ley marco, basada en los principios de la intervención estatal limitada en el mercado y la autorregulación por parte de los bancos que operan como casas emisoras y corredoras.
La Ley de Crédito de 1934 fortaleció los intercambios regionales a expensas de Berlín, y encargó a los estados la supervisión de los mercados.
Tema: mercados. Después de 1945, la reconstitución de los estados arraigó a esta organización regional dentro de la estructura de la República Federal.
Pero la rivalidad resultó endémica, con relaciones entre ellos gobernadas por una red de tratados interestatales.
En 1952, el Arbeitsgemeinschaft der deutschen Wertpapierbörsen fue creado para proporcionar un mínimo de cooperación entre los intercambios.
Pero los estados se negaron a aceptar la mayoría de votos y proporcionaron a Arbeitsgemeinschaft sin personal a tiempo completo. Este acuerdo duró hasta la recesión de 1979-82, cuando las deficiencias de Frankfurt se hicieron evidentes como un proveedor externo de fondos para las empresas. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Fráncfort fue el hogar de los tres grandes bancos comerciales, los principales bancos regionales y el banco central de la cooperativa DG Bank.
Pero la bolsa de Fráncfort representó solo el 44% de la facturación en valores alemanes. No había un sistema coordinado de liquidación y liquidación, poca inversión en el procesamiento de datos y tecnología de la información y no había mercados para nuevos instrumentos, como opciones y futuros. No había una legislación formal para prohibir el tráfico de información privilegiada.
La propiedad de las firmas de Mittelstand se mantuvo casi exclusivamente en manos privadas.
La responsabilidad general de la supervisión de las bolsas de valores recae en los Ministerios de Economía de los estados.
Las ocho bolsas de valores estaban reguladas por su propio personal ejecutivo y por sus propios órganos de supervisión, pero en la práctica estaban dominados por los bancos.
Los estados designaron a sus corredores oficiales, cada uno especializado en una serie de valores en el mercado oficial, que solo estaba abierto durante dos horas al día. El mercado más activo fue el mercado libre no regulado, administrado por los bancos fuera de horario y por teléfono. El comercio en ambos mercados estaba restringido a valores gubernamentales y corporativos. El Bundesbank se convenció de que la financiación corporativa alemana necesitaba una reforma urgente en el curso de la recesión de 1979-82. Un estudio del Bundesbank de alrededor de 70,000 empresas no financieras34 señaló que las compañías que financiaban inversiones con fondos propios o mediante préstamos bancarios eran altamente vulnerables a las demandas salariales de los sindicatos y a los cambios en las tasas de interés.
Las demandas salariales entre 1968 y 1975 habían erosionado seriamente la rentabilidad corporativa, pero se estabilizaron en los años 1975-79.
Otra tendencia en la década de 1970 fue el fuerte aumento del endeudamiento público a medida que aumentaban los desembolsos del gobierno federal.
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Durante ese período, los bancos tomaron préstamos a bajo precio y extendieron préstamos de interés fijo, ayudando a financiar un resurgimiento de la inversión en manufactura.
En 1980, el Bundesbank elevó las tasas de interés en respuesta a un déficit de cuenta corriente sin precedentes, causado por una combinación de gasto gubernamental (o, en ocasiones, de la Administración Pública, si tiene competencia) y el aumento mundial (o global) de los precios del petróleo del año anterior.
Las presiones inflacionarias fueron amplificadas por la debilidad de la DM.
Las ganancias corporativas cayeron abruptamente, y en 1982 se registraron 12,000 bancarrotas. Para el Bundesbank, había tres opciones de política: la primera era que Alemania tenía que regresar rápidamente al superávit (véase una definición en el diccionario y más detalles, en la plataforma (de Lawi), sobre superávit) comercial, 35 y por lo tanto permitir al Bundesbank bajar las tasas de interés. El retorno de Alemania al superávit (véase una definición en el diccionario y más detalles, en la plataforma (de Lawi), sobre superávit) en los años 1981-90 experimentó una notable transformación en las finanzas corporativas alemanas (examine más sobre estas cuestiones en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades).
Rebosantes de efectivo, las grandes corporaciones se desvincularon de su dependencia del financiamiento bancario, y Alemania se convirtió en un importante acreedor neto con respecto al resto del mundo.
Desarrollo de la Idea
Los activos externos de Alemania se invirtieron más en valores extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) que en las reservas de divisas del Bundesbank.36 Junto con la OPEP hasta la caída del precio mundial (o global) del petróleo en enero de 1986, y en la compañía de Japón, Alemania alimentó el crecimiento de los mercados financieros mundiales. La segunda opción política era cambiar el mercado de bonos de la financiación pública a la financiación del sector privado.37 El cambio de gobierno de una coalición social-liberal a una coalición conservadora-liberal en el invierno de 1982-83 giró en torno a este debate estructural sobre La economía alemana. El Bundesbank y los bancos comerciales dieron su apoyo unánime a la estrategia de reducción de impuestos y gastos descrita por el Ministerio de Finanzas.
Los siete años subsiguientes hasta la unidad alemana experimentaron un crecimiento lento y una continuación de los déficits del gobierno que comenzaron en 1973, a pesar de una política pública dirigida a la reducción del presupuesto. El levantamiento de las restricciones en los mercados de capital alemanes se inició en 1984 con miras a frenar la salida de capital a los Estados Unidos, influenciado por el gasto deficitario de la primera administración del presidente Reagan.
En abril de 1984, el impuesto de retención sobre los valores se redujo como una acción contraria a una medida similar del Tesoro de los Estados Unidos, hambriento de una mayor participación en los ahorros mundiales.
En octubre, el Bundesbank acordó abrir el consorcio de bonos para la emisión de bonos con administración de plomo a las filiales de bancos extranjeros (referido a las personas, los migrantes, personas que se desplazan fuera de su lugar de residencia habitual, ya sea dentro de un país o a través de una frontera internacional, de forma temporal o permanente, y por diversas razones) como parte de las negociaciones más amplias en curso en los mercados de capital occidentales sobre acceso recíproco.
Pero el Bundesbank rechazó las demandas de los bancos para repatriar los mercados secundarios extraterritoriales en valores alemanes.38 Estaba claro que no se haría nada para poner en peligro la estabilidad de la que dependían los mercados de capitales alemanes.39 Alemania no sería un campo de pruebas para el tipo de Thatcher políticas.40 La orden del Bundesbank no se aplicó a la política fiscal. El Ministerio de Finanzas, en negociaciones con los estados y los partidos de la coalición, en 1988 anunció una reintroducción de la retención de impuestos para 1989, acelerando una salida de fondos y debilitando aún más un frágil mercado de bonos.Tema: bonos. La medida se tomó como parte de las negociaciones en curso en la UE sobre la armonización del impuesto sobre el capital.
Pero la medida debilitó al DM y reavivó los temores del Bundesbank de una inflación importada.
Tanto el Bundesbank como los bancos alemanes dieron la bienvenida a la reorganización del gobierno del canciller Kohl en abril de 1989 y al nombramiento del conservador Teor Waigel para el Ministerio de Finanzas. A Waigel se le revocó el impuesto de inmediato, como parte de su decidido apoyo a Finanzplatz Deutschland.41 Pero el impuesto se reintrodujo en 1993, después de una sentencia del Tribunal Constitucional de que el impuesto no debería haberse retirado en primer lugar. La tercera opción de la política era hacer que los mercados de valores jugaran un papel más importante en el financiamiento corporativo de Alemania.42 Los campeones de esta reforma fueron los grandes bancos.43 Pero su único vehículo para la negociación entre las bolsas de valores fue un grupo de trabajo moribundo, creado en 1952. Permitió que los intereses locales retrasaran o vetaran la legislación para no ser marginados por los reformadores.
Las conversaciones entre sus miembros se abrieron en 1986. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se eligió una medida relativamente no controvertida para aligerar los procedimientos de cotización de acciones, al tiempo que se aseguró a Mittelstand que su capital no tendría que estar muy disperso. Un tercer mercado se introdujo en mayo de 1987, junto con el mercado oficial para los Ags y el mercado de teléfonos de venta libre para las acciones administradas por los bancos.
En julio de 1986, se acordó convertir al grupo de trabajo en una Federación de Bolsas de Valores Alemanas, con personal de tiempo completo, y encabezado por Rudiger von Rosen, un funcionario del Bundesbank.44 Pero el personal tenía un mandato limitado.45 Todos Las decisiones importantes tenían que ser tomadas sobre una base colectiva. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sus gastos fueron cubiertos por las ocho bolsas de valores. Un grupo de expertos, dominado por los bancos, brindó asesoramiento. Frankfurt siguió siendo un mercado relativamente poco atractivo.
Más de cien compañías cotizaron en el primer año, pero muchas provenían del mercado de teléfonos, y eran solo una fracción de las 400,000 empresas elegibles. El principal nuevo mercado de acciones de Alemania estaba en Londres, cuando Deutsche Bank marcó el ritmo al trasladar sus operaciones de servicios de inversión allí en 1984.
La medida significó el reconocimiento de Deutsche Bank de "la preeminencia del mercado de Londres en el dominio de las finanzas corporativas y la administración del dinero". 46 Los mercados de Londres ofrecieron la liquidez que faltaba en Frankfurt.
Los reguladores británicos también permitieron a los bancos alemanes lanzar nuevos problemas con derechos de voto restringidos, un privilegio negado a las compañías británicas. Los grandes bancos fueron mucho menos optimistas acerca de que Frankfurt perdiera el mercado de futuros de DM a Londres o París. Uno de los requisitos era la reforma de la ley. El comercio de futuros se prohibió en 1931 y se legalizó de nuevo en 1971. Este mercado era administrado por los bancos bajo regulaciones complejas, y el Bundesbank estaba dividido por la reforma. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Su principal preocupación era que los nuevos instrumentos financieros pudieran escapar a la regulación.
Sin embargo, el costo (o coste, como se emplea mayoritariamente en España) (o coste, como se emplea mayoritariamente en España) de no tener un mercado de futuros que permitiera a las instituciones financieras de Frankfurt cubrir sus riesgos se hizo evidente en la crisis del mercado de valores de octubre de 1987. El cambio de actitud del Bundesbank se aceleró cuando Londres y París lanzaron sus propios mercados en futuros de DM en octubre de 1988.. Un borrador del proyecto de ley, presentado al parlamento por el Ministerio de Finanzas en noviembre, fue aprobado por el gabinete y pasado para su examen a las dos cámaras de la legislatura.
La resistencia de los estados solo se superó después de que los bancos recurrieran a la oficina del Canciller, y porque tanto Hesse como NorthRhine Westfalia, como los estados de origen en Fráncfort y Düsseldorf, tenían mucho que ganar con las medidas. Otro requisito para convertir a Frankfurt en un centro financiero viable era computarizar el comercio. Aquí, también, los reformadores se enfrentaron a una gran cantidad de intereses creados.
Los supervisores estatales anticiparon que un mercado más centralizado no estaría dominado por ellos.
Los corredores, organizados en su propia asociación, temían que las reformas llevaran a una estructura de mercado de dos niveles, una para pequeñas operaciones durante las horas de mercado y la otra para grandes operaciones en operaciones computarizadas de venta libre.
Por lo tanto, los bancos de Frankfurt optaron por iniciativas no controvertidas, como la producción conjunta de estadísticas y un informe anual conjunto. Incluso estos movimientos despertaron la sospecha latente de que todo el ejercicio estaba diseñado para desviar el negocio a Frankfurt. No fue hasta julio de 198947 cuando la Federación acordó un plan para operar con computadoras en 30 valores en paralelo al límite oficial de dos horas. El intercambio de computadoras debía basarse en el principio del creador de mercado.
Pero los corredores insistieron en preservar el sistema de comercio por piso, y los supervisores estatales se opusieron a otorgar poderes generales de supervisión al gobierno de Hesse.48 Estas inhibiciones políticas impidieron cualquier "Big Bang" al estilo del Reino Unido liderado por la tecnología informática, ya que todas las partes interesadas Tenía algo que decir en el proceso de política.
Los bancos de Frankfurt finalmente tuvieron que conformarse en octubre de 1992 para obtener la segunda mejor solución y aceptar la continuación de las operaciones de piso a la vez que restringen el comercio electrónico a 30 valores.49 La Ley para Promover los Mercados Financieros fue aprobada por el parlamento en junio de 1989 y entró en vigencia en agosto. Amplió la participación en el mercado más allá de los comerciantes profesionales a condición de que todos los participantes estuvieran completamente informados de los riesgos. Implementó las medidas existentes de la UE en materia de cotización y permitió que se realizaran cotizaciones en las bolsas de divisas. Permitió el establecimiento de un intercambio informático.
La ley puso fin al impuesto sobre el volumen de negocios de la bolsa, que había restringido el crecimiento de los nuevos instrumentos financieros.
Pero la supervisión siguió siendo una prerrogativa de los estados.
La directiva de la UE sobre fideicomisos unitarios que entró en vigencia en octubre de 1989 (OICVM), se implementó para canalizar fondos hacia los nuevos mercados de futuros de Alemania.50 En otras palabras, las medidas de la UE combinadas con la competencia entre centros financieros impulsaron reformas que fomentan la integración del mercado de valores nacional de Alemania. La campaña del Bundesbank contra el desarrollo de los mercados de dinero recibió un serio golpe con la unidad alemana. El Ministerio de Finanzas necesitaba un acceso más rápido y más barato a los ahorros para financiar la reconstrucción.
Además, el Tratado de Maastricht limitó severamente el uso de créditos del banco central para financiar déficits del gobierno, una práctica en la que tanto el Banco como el Ministerio se habían entregado durante los años ochenta. No menos importante, el Direktorium del Banco favoreció el desarrollo de instrumentos a corto plazo (véase más detalles en la plataforma (de Lawi) general) que lo ayudarían a administrar los mercados.51 En enero de 1992, el Ministro de Finanzas Waigel propuso que se permitiera a los fondos de inversión operar en los mercados monetarios. El Bundesbank se opuso: "El posible cambio de fondos de los depósitos bancarios cubiertos por los requisitos de reserva a un fondo del mercado monetario no cubierto por el requisito llevaría a una reducción en la base de reservas mínima y debilitaría la eficiencia de las reservas mínimas". 52 El Ministerio De inmediato retiró su propuesta.
Sin embargo, la financiación gubernamental (o, en ocasiones, de la Administración Pública, si tiene competencia) siguió siendo urgente y, en febrero de 1993, el Bundesbank anunció una reducción en los requisitos de reserva, liberando así fondos.
En julio de 1994, se introdujo una nueva legislación que permite fondos mutuos del mercado monetario.
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Deutsche Bank calculó que hasta el 50% de los depósitos y las cuentas de ahorro terminarían en fondos del mercado monetario.53 Esto representaba una seria amenaza potencial para las participaciones cruzadas alemanas y para el control gerencial y sindical nacional sobre los activos corporativos alemanes.
Concurso “Standort”: La Solución Nacional
La solución nacional para mantener el control sobre el mercado de capital corporativo alemán requería una oferta decidida para centralizar la dirección en Frankfurt. Una mesa redonda del Ministerio de Finanzas En enero de 1990 fue la primera de una serie sobre cómo consolidar la posición de Alemania como centro financiero en la competencia internacional. El paquete completo de reformas fue presentado por el Ministro de Finanzas Waigel en enero de 1992.54 El respaldo otorgó una sanción parcial a los esfuerzos de los grandes bancos por crear una bolsa de valores alemana, e implicó la incorporación de las directivas de la UE a la ley financiera alemana.
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Dio apoyo político para la introducción de nuevas tecnologías. Propuso la supervisión de los mercados de valores por una autoridad reguladora nacional. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sugirió mejoras en la protección de los inversores, con una ley sobre el uso de información privilegiada y medidas para mejorar la transparencia de los mercados.
Tema: mercados. Y fue acompañado por las propuestas del Ministerio de Finanzas para reformas radicales de los mercados de dinero. El canciller Kohl sancionó los procedimientos con su presencia, y una promesa para garantizar que Francfort sea el hogar del Banco Central Europeo. En julio de 1990 se dio un paso importante para crear una bolsa de valores alemana, cuando los bancos anunciaron la privatización de la Bolsa de Valores de Frankfurt y la transferencia de su propiedad de la Cámara de Comercio de Frankfurt a los nuevos accionistas, compuesto por todos los grupos de bancos, y los corredores. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Se crearía una estructura de tenencia en la que los ocho intercambios tendrían una participación.
La Bolsa de Valores de Frankfurt entró en funcionamiento como una AG privada en enero de 1991. El siguiente paso fue ganar la aceptación de los estados para Frankfurt como el centro de la Bolsa de Valores de Alemania.
Pero esto requirió dos años de negociación con los supervisores estatales, corredores y gobiernos, así como un fuerte apoyo del Ministerio de Finanzas y el Canciller Kohl.
Los bancos de Fráncfort tuvieron que diluir sus demandas máximas de una opinión de control en la nueva organización.55 La bolsa de Fráncfort, que representa el 70% del negocio de valores alemán, se transformaría en una sociedad de cartera, donde las bolsas de valores y los corredores locales eran los dueños. 10% cada uno en la capital.
La Deutsche Böurse AG entró en vigor en enero de 1993, bajo la presidencia de Rolf E. Breuer, jefe de las actividades de los mercados de capital de Deutsche Bank. La tecnología siempre ha sido una prioridad para los bancos de Frankfurt. El comercio electrónico fue visto como la única forma de superar las desventajas de la fragmentación entre las ocho bolsas de valores. El Deutsche Termin börse (DTB) se lanzó en enero de 1990 y operó desde el principio como un mercado de futuros completamente computarizado que se dedica principalmente a bonos del Bund.
Conectó a los participantes del mercado electrónicamente y se conectó a las redes de apoyo creadas en los tres años anteriores por los bancos. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Su sistema de información de precios, KISS, llegó a estar flanqueado por un sistema de enrutamiento de pedidos, BOSS. Ambos se incorporaron a la DWZ (la Deutsche Wertpapierdaten Zentrale GmbH) desarrollada por los bancos para funcionar como el centro único de la bolsa para la información bursátil en el mercado interbancario. Esto efectivamente restringió el papel de los corredores oficiales en el proceso de establecimiento de precios. El índice alemán de acciones, DAX, presentó futuros financieros junto con información sobre acciones. Estaba flanqueado por REX, que proporcionaba información instantánea sobre valores del Gobierno a 10 años. Un aspecto crucial de todo el paquete fue el sistema de liquidación de acciones, formado a partir de una dolorosa fusión negociada entre seis operadores en 1989 (el Deutscher Kassenverein) y tuvo un retraso de liquidación de solo dos días. El corazón del mercado de capital computarizado era IBIS, el sistema de información interbancario, que se suponía que operaría junto al antiguo piso de operaciones hasta 1995.
Pero la tecnología resultó costosa y los planes ambiciosos se archivaron después del desastre de Taurus en Londres (ver Capítulo 8).56 Los bancos de Frankfurt no habían captado el potencial del comercio electrónico como una ayuda para la supervisión del mercado. Estaban satisfechos con su "código de conducta" y se habían opuesto a la directiva de la UE sobre el uso de información privilegiada. Esa directiva requería que Alemania tuviera una oficina estatal de supervisión, pero los bancos y los estados habían acordado en la Ley de 1989 promover mercados financieros para mantener la supervisión en manos locales.
Los bancos temían otorgar poderes a una autoridad federal, como la SEC de EE. UU., Y se mostraron reticentes a reforzar las reglas internas contra el uso de información privilegiada, un detalle significativo en vista de las múltiples oportunidades en los bancos universales de Alemania para compartir información sobre los clientes. Asuntos y performance. Ninguna de estas inhibiciones era compatible con las ambiciones de los bancos para Frankfurt.
En los intercambios alemanes no hubo mucho consuelo para los inversionistas, ya que los supervisores estatales solo habían atrapado a un interno entre 1975 y 1990.57 Pero la confianza se vio afectada en el verano de 1991, cuando 45 miembros de la bolsa de valores fueron acusados de abuso de información privilegiada.
Los que estaban bajo una nube de sospecha incluían a banqueros de alto nivel activos en la promoción de Finanzplatz Deutschland.
Los escándalos coincidieron con el asunto BCCI, y otros en Japón, el Reino Unido, Francia o los Estados Unidos. Hasta 1993, la finalización de las negociaciones de la UE sobre servicios de inversión, y una serie de escándalos, hicieron que el Ministerio de Finanzas presentara un proyecto de ley.58 Por mucho tiempo en preparación, el proyecto de revisión propuesto para una serie de leyes existentes sobre valores, también Como la incorporación de la legislación de la UE en la legislación alemana. Basado en la experiencia de varios autores, nuestras opiniones y recomendaciones se expresarán a continuación (o en otros artículos de esta revista, en cuanto al derecho financiero y bancario, y respecto a sus características y/o su futuro): Fue a las dos cámaras legislativas para su examen, y fue ratificada como la Segunda Ley de Promoción de Mercados Financieros en noviembre de 1994.
La Ley celebró tres innovaciones principales: • Se creó una Oficina de Supervisión de Valores para operar como un organismo independiente, con sede en Frankfurt y con 100 empleados. Abrió en enero de 1995. Informa al Ministerio de Hacienda (examine más sobre estas cuestiones en la presente plataforma online de ciencias sociales y humanidades).
Representa a Alemania en las negociaciones internacionales sobre valores, lo que pone fin al papel representativo de los bancos.
La Oficina incorpora los tres mercados de valores en su alcance, y está dotada de poderes de investigación y búsqueda.
Pero la estructura detallada de la supervisión fue el resultado de un compromiso federal¾ (1) Cada una de las bolsas de valores locales mantuvo una "autoridad de supervisión comercial independiente"; (2) Los estados deben garantizar condiciones de negociación ordenadas; y (3) La Oficina de Supervisión debe usar sus poderes para prevenir y anticiparse a las operaciones con información privilegiada. Esto estaba lejos de la autoridad centralizada que Pöhl tenía en mente cuando pensaba en el "modelo francés".
La ley tampoco era explícita acerca de la posición de la Oficina en relación con el Ministerio de Economía de Hesse, que había desarrollado una capacidad considerable para regular los valores.
Los mercados La Oficina de Supervisión representó una autoridad más en un campo ya atestado. • La Segunda Ley penalizó el tráfico de información privilegiada, con una sanción de cinco años de prisión o 500.000 marcos alemanes, o ambos.
La definición de información privilegiada codificó la directiva de la UE en la legislación alemana, con la distinción entre comercio primario y secundario.
Las medidas entraron en vigor tres años después de la fecha límite de la UE.
Los bancos habían tomado sus propias medidas internas anteriormente. • La Segunda Ley también alineó el derecho corporativo (también llamado derecho societario, o derecho de sociedades) alemán en la práctica de la UE. Introdujo nuevas reglas de divulgación: las participaciones se revelarían cuando alcanzaran o superaran el 5%, 10%, 25% y 75% sucesivamente. Esto reemplazó los requisitos anteriores de las obligaciones de divulgación por encima del 25% o 50%.
La ley también modificó la Ley de Sociedades Anónimas, permitiendo a las compañías bajar el umbral de acciones de 50 marcos a 5 marcos, abriendo el mercado a los pequeños inversores.
Los fondos del mercado monetario, también, estaban permitidos. Pero la ley tenía una serie de deficiencias importantes.
La estructura de tres niveles para supervisar la industria de valores era pesada y compleja.
La Oficina de Supervisión no fue probada.
La estructura federal de los mercados fragmentó su liquidez, mientras que el sistema de comercio de protesta abierta fue un anacronismo. No había ningún código de toma de posesión.
Según la práctica existente, las adquisiciones se negociaron con el nexo corporativo alemán e involucraron la adquisición de una mayoría de acciones o una minoría de bloqueo. No existía la obligación, como en los EE. UU.
O los EE. UU., De que una oferta se extendiera a todos los accionistas. El apoyo político para un mercado abierto en activos corporativos fue mínimo. El más ambiguo de todos los partidos políticos fue el SPD. Nunca te pierdas una historia sobre derecho bancario y financiero, de esta revista de derecho empresarial:
Sus representantes pidieron una divulgación superior al 3%, pero el partido no estaba listo para recortar las actividades secretas de Landesbanken. El SPD, dijo el líder liberal Lambsdorff, era como los directores de una fábrica de schnapps que predican la abstinencia. Además, la práctica de los derechos de voto múltiple no se terminó, ni tampoco las barreras de facto a las adquisiciones extranjeras, que se habían endurecido en los años setenta. Una "cultura de la equidad" alemana no podría ser creada por una oleada de varita legislativa, tomando nota de las participaciones cruzadas representadas en el Anexo 6-5.
Pero ya estaba presente en Londres. Ahí es donde el Deutsche Bank, el principal campeón de Finanzplatz, y los otros bancos importantes continuaron colocando gran parte de su negocio. Autor: Williams
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Recursos
A continuación, ofrecemos algunos recursos de esta revista de derecho empresarial que pueden interesar, en el marco de la teoría y práctica del derecho bancario y financiero, sobre el tema de este artículo.
Notas
30. “Mehr Marktorientierung der Bankenaufsicht Gefordert,” Handelsblatt, January 24, 1991. 31. “Nur der Verband der Auslandsbanken ist für einen Beteiligungsabbau per Gesetz,” Handelsblatt, December 8, 1993. 32. Deutscher Bundestag, Anhörung: Macht von Banken und Versicherungen, op.
Cit. 33. “Im Vergleich Schneidet Frankfurt Nicht Günstig Ab,” Handelsblatt, August 30, 1990. 34. Deutsche Bundesbank, “Jahresabschlüsse der Unternehmen in der Bundesrepublik Deutschland, 1965-1981,” Sonderdrücke der Deutschen Bundesbank, Nr. 5, Frankfurt, 1982. 35. Otmar Emminger, “La République Fédérale d’Allemagne: Cheval de Trait de l’Europe?” in Ralf Dahrendorf, La Crise en Europe, (Paris, Fayard, 1981). 36. “Germany as a World Financier,” Financial Times 15 May, 1989. 37. “The Dangers of Bank Finance,” Financial Times, November 24, 1981. 38. “Banken für Verzicht auf Spätförderung,” Frankfurter Allgemeine Zeitung, March 27, 1985. 39. “Surge of New Issues”, Financial Times, November 11, 1986. 40. Interview with State Secretary Tietmeyer, “Enlightened Orthodoxist,” Financial Times, July 6, 1987. 41. Norbert Hellman, “Les Habits Neufs des Bourses Allemandes,” Eurépargne, June 1989. 42. “Stock Markets Need to Play Bigger Role in Equity Finance,” Financial Times, June 9, 1982. 43. Michael Moran,”A State of Inaction: the State and Stock Exchange Reform in the Federal Republic of Germany,” Changing Agenda of West German Public Policy, in Simon Bulmer, (ed.) (London: Aldershot, 1989). 44. “The Wallflower Takes Third Place,” Financial Times, July 7, 1986. 45. “In Frankfurt, dem Zentrum des Finanzplatzes Deutschland,” Hat die Arbeitsgemeinschaft der Deutschen Wertpapierbörsen Ihren Sitz,” Frankfurter Allgemeine Zeitung, September 20, 1988. 46. Alfred Herrhausen, speaker of Deutsche Bank, quoted in Financial Times, November 28 1984. 47. “Grossbanken Einigen Sich auf Computerbörse,” Frankfurter Allgemeine Zeitung, July 21, 1989. 48. “Widerstand Gegen Hessen als Landkontrolleur,” Handelsblatt, November 13, 1989. 49. “German Bourses Combine to Take on Europe,” Financial Times, October 8, 1992. 50. “Les Allemands dans l’Attente d’Une Plus Grande Liberté,” Les Echos, February 20, 1990. 51. Frankfurter Allgemeine Zeitung, January 7, 1992. 52. “The Bundesbank Opposes Money Market Funds,” Financial Times, March 19, 1992. 53. “Fund Raising,” The Economist, August 27,1994. 54. “Waigel-Konzept Sieht eine Zentrale Börsenaufsicht Vor,” Handelsblatt, January 17, 1992; “Germany Plans Shake-up of Stock Markets,” Financial Times, January 17, 1992; “Politics Comes to Finanzplatz,” Financial Times, January 24, 1992. 55. “German Bourses Combine to Take on Europe’, Financial Times, October 8, 1992. 56. Financial Times, February 18, 1994; Handelsblatt, February 18, 1994. 57. “Himmlische Zustände,” Die Zeit, April 13, 1990. 58. “Cabinet Drafts Draft Financial Law,” Financial Times, November 4, 1993. 59. Begrenzung des Individuellen Beteiligungsbesitzes der Banken,” Handelsblatt, May 30, 1994. 60. Deutscher Bundestag,” Wortprotokoll der Öffentlichen Anhörung zur Macht von Banken und Versicherungen, December 8, 1993. 61. Citado en “The Dangers of Capital Mobility,” Financial Times, October 22, 1993.